信达证券：布局蓝筹股时机已到

□信达证券 陈嘉禾

美国橡树资本的Howard Marks在被巴菲特称道的著作 《投资最重要的事》中引用了一句经典的投资哲学：“You can’t predict， but you can prepare.”即“不要预测，但要准备”。

目前，A股的蓝筹板块为投资者提供了一个绝佳的投资机会，准备好的投资者应该行动，而不是回避。当前上证综指的PB估值为1.3倍，而日经225指数的PB为1.4倍。即使不考虑盈利所导致的沪综指更低的PE估值，只以净资产来计量两个市场之间的PB估值反差，也难以解释这样一些事实：中国的名义GDP增速比日本高近10%；人均GDP则只有日本的1/10(这意味着经济社会更大的改进空间和可能取得的更多的溢出效应)；由于发展出口导向型经济，人民币汇率仍然处于低估状态；而作为整个经济体，中国几乎没有值得一提的外债，甚至手握大量的外汇储备(从阿根廷到希腊，外债不堪重负是很多经济体出问题的根源)。

当这样一个市场出现暴跌时，聪明的、有所准备的投资者做出的反应应该是高兴，而不是悲观。因为市场正为他们带来一次绝佳的机会。他们虽然不能预测到市场未来的走向，但会清楚地知道，现在的市场被低估了。

为什么聪明的投资者会对这样的行情有所准备?如果他们认为市场的估值中枢应该在1.5倍或2倍PB估值，难道他们现在不是应该没有现金了吗?这就要说到市场的另一个特性：强烈的震荡性。

如果一个市场的合理估值中枢在2倍PB估值(这是一般新兴市场合理估值水平中枢)，那么聪明的投资者会知道，市场绝不会因此就在1.8到2.2倍之间震荡，高的时候可能到5倍、乃至10倍，低的时候可以到1倍、乃至0.5倍。因此，虽然他们相信市场的长期投资价值，但是他们也会为这样的机会留出足够的准备空间。聪明的投资者并不担心市场暴跌，他们知道市场终究会回归理性，他们会为放走市场癫狂的机会而懊悔不已。

也有无数的投资者认为自己可以预测市场的走势。在市场平静的时候，他们认为市场会继续保持震荡，而在市场大幅波动的时候，他们又会预测市场的波动会延续下去。现在，当市场大幅下跌的时候，他们又会预测跌幅一定会继续扩大。问题是，他们之前预测到市场如此快速的下跌了吗?如果没有，在使用了同样的预测逻辑之下，我们又怎能相信他们对市场未来的预测是准确的呢?

雷曼兄弟、美林证券在2008年的悲惨景象曾在投资者的心中留下了深刻烙印，投资者对银行系统资金匮乏导致的连锁性风险已如惊弓之鸟，所以在看到中国银行的资金紧张以后，他们对A股开始了大举抛售。殊不知，中国的银行业与2008年的美国银行业有本质不同：中国政府的支持更强、灵活性也更高；中国银行并不持有大量外债，也不持有大量衍生品，同时政府乐意为同业债务背书；中国购房者的首付比例更高；中国银行业的准备金率更高等等。2008年的连锁崩溃式金融危机，在中国很难照样重演。

其实，何止现代的投资者会被之前的崩溃所恐吓，从而忘记判断不同事件中的区别，即便在600年前，明成祖朱棣在五次北伐蒙古的作战中，也曾因为第一次冒险轻进损失惨重，故之后四次皆循规蹈矩、不敢出奇制胜，以致良机迭失，史书遂有“不敢放胆，空为跋涉”之评论。

“不要预测，但要准备。”A股的跌势或许会持续，或许不会。但不管怎样，小公司的估值仍然很高。或许，现在是买蓝筹股的时候了。