■投资一得另类价值投资：无杠杆炒期货

□沈阳 丁宁  

股市跌跌不休，让价值投资者逐渐失去耐心。而随着最近几年期货市场的成熟，无杠杆炒期货，反倒成为一种日渐明朗的价值投资渠道。由于既不是卖空，又不加杠杆，所以无杠杆炒期货与抄底股票基本相同，都算是有着“安全边际”的价值投资，并且无杠杆炒期货还有着非常明显的三个优点。

第一个优点是，没有无法回避的传统“基本面”。由于期货对应的是商品而不是公司，所以也就不存在业绩及账目方面的问题。如此一来，无论是业绩造假还是账目不清，都无法伤害到无杠杆炒期货的投资者。而投资者唯一需要关注的，就只剩下市场供需关系和商品主产地的丰歉而已。不用再像投资股票那样关注季报和年报，所以投资起来反倒更轻松。

第二个优点是，抄底期货也算是价值投资。巴菲特曾经在白银价格极低时抄底期货，并长期进行持有，所以抄底期货并非投机。当然更为重要的是，巴菲特之所以敢于抄底白银，是因为他研究了全球市场的供需关系之后才决定介入。况且白银和黄金不同，白银在工业方面的用途更为广泛，每年的工业消耗量也十分巨大。有鉴于此，巴菲特才在白银价格严重低估的情况下进行抄底。不但获得了极大的安全边际，而且还在短短几年内就获得超级暴利。

第三个优点是，“无杠杆”特性可以对冲各种期货风险。从理论上来说，传统期货投资的风险巨大。以常见的10倍杠杆为例，即便抄底投资已经十分接近底部，但是只要距离真正的底部还有10%以上的距离，那么就肯定出现爆仓，也就无从谈起长线价值投资。而无杠杆炒期货，则有效避免了上述风险。由于商品期货的价值不可能跌到“0”，所以只要不是卖空，只要不加杠杆，投资期货其实还是非常安全的。

再谈谈具有投资价值的商品期货。白糖期货由于最近两年一直都在跌跌不休，价格已经从最高的7600元/吨跌到4900元/吨，曾经的“糖高宗”也一下变成两块五一斤的“平民”。不但造成制糖企业的大面积亏损，而且远远低于6100元/吨的国家收储价格。

虽然从目前来看，白糖期货仍然存在不少下跌风险。比如，新品种的甘蔗种植可能会拉低糖厂的收购价格，进口白糖4500元/吨的价格也会对国产白糖造成压制。但是，既然是无杠杆炒期货，那么左侧交易总要比右侧踏空更好。更重要的是，近期暴跌许久的白糖已经开始出现反转苗头，外盘甚至出现单日3%以上的暴涨，并且已经连续数个交易日站在20日均线以上。有鉴于此，白糖期货的右侧交易机会似乎已经出现。那么，在全球货币超发的大背景下，暴跌两年之久的白糖期货，或许真的已经具有长期投资价值。