摩根士丹利新兴市场股票业务主管鲁奇尔·夏尔马：新兴市场未来将分化

□本报记者 卢铮

摩根士丹利新兴市场股票业务主管鲁奇尔·夏尔马19日在接受中国证券报记者专访时表示，未来新兴市场经济增长将出现分化，包括巴西、俄罗斯、印度、中国和南非在内的“金砖五国”将出现增长放缓甚至停滞，而菲律宾、泰国、印度尼西亚等东南亚国家将引领新兴市场。

他预计，未来五年中国GDP年均增速将维持5%-6%的水平，对于中国经济而言，必须警惕信贷规模过快扩张风险。

“金砖五国”或风光不再

夏尔马指出，过去数十年，许多新兴经济体都在遵循“二战”后日韩所采用的以出口为导向的经济增长模式，但历史经验显示，当人均收入达到4000美元的中等收入水平之上时，繁荣经济体的发展速度都会下降。目前经济基本法则已经把中国、俄罗斯、巴西以及其他大的新兴市场拉回地面。尤其是俄罗斯和巴西等依靠原材料出口的国家，随着大宗商品价格走弱，将面临一个艰难的未来十年。

夏尔马还指出，对于美国经济的看法不应过分悲观。目前美国在全球出口份额开始缓升，而通过发现页岩油和页岩气，美国对进口能源的依赖已经从10年前的30%下降到今天的22%。美国在未来五年有可能成为重要的能源出口国。与此同时，美国在新技术、新能源等方面创新优势正在重振。在一些大的新兴市场丧失优势的同时，美国经济可能表现得更为强劲。

   不过夏尔马认为新兴市场将出现分化，他更看好菲律宾、泰国、印度尼西亚等东南亚国家的经济增长。“经济周期可以分为繁荣—自满—危机—改革四个阶段，这些东南亚国家刚刚经历了危机，正向改革方面转变，通过更换新的领导人实现了政局稳定，重新进入增长阶段。”尤其是信贷开始增长的菲律宾，其经济有望实现年均7%的高增长。夏尔马认为，尽管近期东南亚股市在外围市场的带动下出现短期调整，但这是正常的，不会改变这些地区股市中期上升趋势。

中国需调整信贷规模

对于中国经济，夏尔马认为未来五年增长率将较现在进一步下滑至5%-6%的水平。他指出，中国在过去十年中取得的繁荣，主要推动因素是国内生产总值中的投资比例从35%激增至50%，这个比例在任何一个大国中都前所未有。此外，中国在全球出口市场的份额达到10%。但这场“狂欢”无法持续，中国的政策制定已经削减了开支，这将降低投资对GDP的拉动作用。

此外，中国正在变化的人口结构也在指向经济减速，中国正在迫近“刘易斯拐点”。他指出，中国人口从农村向城市迁移的速度已经显著降低，大约每年500万人，但这个速度仍会迅速耗尽剩余的劳动力。在劳动力耗尽时，已经急剧上升的城市工资会升得更高。

尽管经济增速将维持中速运行，夏尔马并不认为中国将面临巨大的调整压力。他认为，目前7.5%以上的增速主要依靠投资，而如果从发电量、货运量等指标看，经济增速低于目前水平，但当前经济并未感到强烈阵痛。另外，目前中国也不存在大规模的失业，就业问题仍是结构性的。而从日本上世纪70年代的经验看，经济增速从9%下滑至5%并不会引发大规模的失业。

在夏尔马看来，中国的问题主要集中在信贷规模过快扩张，货币创造GDP的能力却持续下降。从国际比较看，过快增长的信贷往往是导致经济危机的重要诱因，因此未来必须将信贷规模调整至正常范围内。