PE巨头成立30亿影视基金 概念股或再迎炒作

赵令欢：影视产业环境已趋成熟　　

弘毅投资总裁赵令欢昨日在第19届上海电视节主办的“金融创新中国影视业发展新动力”主题论坛上表示，“影视行业或许已经到了一个拐点：未来，带有资源的、主动的、以盈利为目标的资本将持续推动我国影视行业的商业化和产业化。”。当天，弘毅投资入股SMG下属的影视产业运营平台尚世影业的消息首度曝光，双方同时宣布，将推出首期募资规模30亿元的专项影视投资基金。对此，赵令欢不无感慨地表示，已关注该行业十年，现在机会终于来了。

资料显示，尚世影业两年前刚刚完成“制播分离”，近年来在电视剧业务领域凭借《浮沉》、《悬崖》、《杜拉拉升职记》等作品广受关注，并建立了从上游的文学剧本孵化、演艺经纪，到下游的制作和发行的全产业链。值得注意的是，尚世影业和SMG的关联交易始终控制在占比20%左右的区间内，并且业绩始终保持两位数增长，其2012年营收增幅超60%，剑指上市的图谋已清晰可见。

据上证报报道，弘毅投资此前虽投资过凤凰传媒(601928)、快乐购、优扬传媒等企业，但此次入股尚世影业并联合推出30亿规模的影视专项基金，是其首次涉足影视产业。“十年来我们一直关注着这个行业，现在机会终于来了。”赵令欢表示。“从整个产业的层面考虑，过去影视行业不系统的、被动的、盈利可靠性极差的投资案例占据了主流，资本的话语权很弱；但目前的产业环境已经趋于成熟，由于影视行业高速、持续的扩张，越来越多的案例证明，以市场为导向、脚踏实地从事影视创作，就可以获得商业上的成功。”

业界大佬：看好30亿专项基金前景

在影视专项基金的设立和运营上，合作双方均寄予厚望。尚世影业总经理苏晓称，该基金将以项目投资为主，投资方向主要包括电视剧、电影和少部分股权投资。而赵令欢表示，该基金在运作上将有一系列资本创新，如夹层基金、股转债、债权投资、项目股权等。该基金已确立了30亿元的总融资目标，目前处在审批阶段。

在本次论坛上，中国文化产业基金、上海文化产业基金、IDG在内的多家基金的创投“大佬”也现身会场，显示PE界对影视投资的高度关注。中国文化产业基金董事总经理陈杭表示，上述影视专项投资基金以具体影视项目为投资对象，显示运营方对影视工业化流程的掌控力颇具信心，高度看好该基金的未来。

此外，尽管尚世影业成立以来将业务突破重点选在电视剧，但公司成立之初即将长远发展定点于电影。公司参投过《龙门飞甲》、《一九四二》等大片。此前，尚世影业曾宣称未来三年投拍十部影片，将以类型化、小成本为主要特色，锁定年轻受众群为核心对象，而制片人中心制将成为基本运作模式。本次携手弘毅投资后，尚世影业在成长之路上有望进一步提速。

文化传媒迎夏季黄金档期

6月，一年一度的全国高中统一考试如期进行。高考过后，很多学生纷纷外出旅游或是看电影，释放一段时间以来为备战高考而超负荷学习的压力。6、7、8月的中国电影市场，被业界戏称为夏季黄金档期。

与此同时，文化传媒行业也进入了旺季。业内人士指出，中长期来看，传媒行业相对传统行业盈利能力强，成长性高，受到宏观经济的负面影响相对较弱，日前“营改增”的政策落实有利于行业提升利润水平，因此文化传媒板块具有长期投资价值。

据北京电影市场研究公司艺恩咨询称，在2011年中，中国票房收入排名前十的电影中有六部都是3D电影。官方数据显示，去年中国市场的整体票房收入为人民币131亿元（约合20.8亿美元），同比增长29%。

中金公司研报统计数据显示，电影市场：1）初步统计，五月票房破20亿，同比增长超60%。今年六一儿童节单日票房1.46 亿，同比增长57%；截至6月2日，《中国合伙人》累计4.27亿；2013年5月票房单月突破20亿，相比去年同期的12.3亿增长60%以上。2）华谊《大明猩》定档7月18日中韩同步上映，乐视影业《杀戒》、光线代理发行《光辉岁月》及《富春山居图》同竞端午档。3）暑期档国产保护月一拆为二，分布更趋合理。《超人：钢铁之躯》等多部重量级好莱坞大片初定内地档期，为国产片留下6月1日-6月19日及7月1日-7月11日两个空挡，提前两个月公布的引进片档期，给前期宣发留下预热的时间。国内电影市场趋于成熟，国产片和引进片有望获得双赢。

中金公司认为，龙头公司外延整合行业加速。继蓝色光标(300058)、掌趣科技(300315)之后，近期华策影视(300133)、中视传媒(600088)等传媒公司亦停牌进行重大资产重组，龙头公司整合行业加速。行业景气度仍持续，看好各子行业龙头公司，综合考虑估值和今年的催化节奏，短期：1）重点推荐组合为：华策影视、华谊兄弟(300027)、蓝色光标、百视通(600637)。

海通证券(600837)主要推荐：华谊兄弟，一季度业绩0.27元，全年0.66元至0.70元的业绩底线无忧，年底前两部电影极可能使业绩继续大幅超预期从而推升股价，公司减持掌趣科技从而投资收益大增，公司对影视行业以及游戏行业的探索却从未停止，投资收益获取的现金无疑能更好的贯彻公司在影视领域和游戏领域的策略，从而贡献催化剂和业绩增量。

【概念股解析】

华谊兄弟:因投资收益和电影项目储备丰富而上调目标价格

机构：高盛高华日期：2013-05-20

最新事件

华谊兄弟宣布于5月13日出售了510万股所持有的移动游戏开发商掌趣科技股票。管理层表示，交易总价值为人民币2.853亿元(每股出售均价人民币56元)，预计将转化为投资收益，并显著提升华谊兄弟2013年盈利。减持后，华谊兄弟在掌趣科技的持股从15.73%降至12.61%。

潜在影响

华谊兄弟在2012年5月掌趣科技上市前向该公司投资人民币1.485亿元，截至2013年5月13日前持有2，574万股(每股平均投资成本人民币5.8元)。掌趣科技上市以来一直表现强劲(股价绝对值在一年之内涨幅超过150%)。我们认为出售掌趣科技股份所获得的投资收益有助于降低华谊的高财务杠杆(2013年一季度负债权益比为0.92)，且充足的现金将给予华谊更多横向和垂直整合的机会，从而巩固行业领先地位。也更加看好华谊兄弟的电影业务，因为公司2013年下半年电影项目储备丰富且发行实力雄厚。公司计划在暑假期间在中国与韩国同时上映3D电影《大明猩》，这部电影凭借一流的演员阵容和有利的发行时间有望取得不俗的票房成绩。

估值

将2013-2015年每股盈利预测上调32%-38%，其中2013年预测主要反映出售掌趣科技股份的投资收益，而2014-2015年预测则计入了丰富的电影项目储备。相应地将基于PEG的12个月目标价格从人民币18.47元上调42%至人民币26.08元(目标PEG维持1.0倍不变)。鉴于当前估值合理(2013年预期市盈率为30倍，而行业均值为31倍)，维持对该股的中性评级。

【概念股解析】

华录百纳:二轮发行利润加厚，精品剧价值持续发酵

机构：国泰君安日期：2013-06-07

投资建议:二轮发行实现且价格走高，彰显产品竞争力，同时贡献未来几年持续增量利润。年初《永不磨灭的番号》实现二轮发行，发行价已较前几年有较大涨幅，并达到单价与网络版权价格趋同的量级，约数十万/集，单部剧二轮发行和多轮发行实现收入占总收入的比例已从不足10%，提高到约20%;公司多部精品剧已进入(或将进入)二轮发行期，保守预期2013年将有至少2部电视剧可望实现二轮发行，预期售价30-50万/集，预计贡献新增利润2000万元左右。同时，新开机电视剧的拍摄、发行符合预期，预期精品剧数量、权益比、价格增长带动首轮发行实现35.0%的增长，维持增持评级与业绩预测，即按新股本摊薄后2013-2015EPS 分别为1.23元、1.68元和2.18元，鉴于公司厚积薄发的成长性，上调目标价至45.00元，相当于动态PE36倍。

关键假设:首轮发行期满，即取得发行去可证2年后进行二轮发行。

与众不同的认识:市场有观点认为公司产量增长有限，故成长性有限。

公司的价值不仅体现在新产品的价值创造上，更体现在已有产品的价值再发酵，即二轮发行带来的纯利润增长上，此为公司独有。一方面体现出产品的竞争力，另一方面纯利贡献显著，预计未来年度公司可供二轮销售的电视剧可实现的利润将占到新拍剧利润的10%-30%。

【概念股解析】

光线传媒:“票房、收视率“双超预期

机构：国泰君安 日期：2013-05-20

事件:

光线发行影片《中国合伙人》截止5.19日(上映3天)，累计票房过1.0亿元。我们判断，虽然前3日票房表现低于《致青春》，但后续上映电影竞争力不强带来的档期优势不可小觑，预测票房4.5-5.5亿元。虽然作为发行商收益有限，但光线电影的连续优异表现，一方面说明公司项目选择能力的大幅提升；另一方面则印证我们“2013国产电影黄金十年起点”的判断。

媒体报道，央视索福瑞媒介研究(CSM)数据显示，光线传媒(300251)出品的央视财经频道娱乐节目《是真的吗》收视率高达0.525%，在央视财经频道各档节目中名列榜首。我们判断，收视率的良好表现有望增加央视重视程度，一旦央视宣传力度加大，该节目有望继续优异表现。

评论:

核心观点:从2012年年底以来，光线业务可谓“顺风顺水”，从《泰囧》到《厨子》、《致青春》再到《合伙人》，票房一再超出市场预期，进入13年5月份，公司制作的《是真的吗》、《超级减肥王》等综艺节目会陆续在央视开播，超预期表现值得期待。我们认为，公司在影视行业景气度上升期的积极战略非常值得肯定，维持增持评级，重申36元目标价。

维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。

【概念股解析】

华策影视:《天龙八部》价格跻身一流，产业链布局持续推进

机构：申银万国 日期：2013-05-24

事件;

1)公司公告与乐视网(300104,股吧)签订5200万元的《天龙八部》网络版权协议，同时子公司华策影视(海宁)与湖南广播电视台签订合同额在7000万至1亿元范围内的《天龙八部》首轮首播播映权协议；2)拟投资480万元与周昕及原卓越工作室核心团队成员共同成立杭州幻游互动科技有限公司，公司持股19.5%。

点评:

《天龙八部》贡献显著收益，单集价格表现靓丽。1)根据公告内容，网络版权及电视台首轮首播播映权合计为公司贡献销售收入1.22-1.52亿元;3)按照50集计算，《天龙八部》独播单价为140-200万元/集、网络版权价格单集亦达到100万元左右，跻身国内顶尖电视剧之列，彰显了公司不断提升的电视剧制作实力。

投资设立手游公司推动公司内容业务全产业链布局。1)周昕及原卓越工作室已经在开发《幻界OL》和《航海王》两款手机游戏，同时其承诺未来五年内将完成不少于三款同类游戏的开发，并且将针对华策所投拍的古装影视剧进行度身开发并运营至少一款手机游戏;2)我们认为，虽然本次投资规模相对较小，但亦标志着公司向内容全产业链布局迈出重要一步，有助于拓宽公司在互联网及移动互联网领域的业务布局，推动公司内容产业持续、健康发展。

维持盈利预测，期待公司产业链布局可能，维持“增持”评级。考虑到盈利预测中已经隐含了《天龙八部》的收入贡献，且手机游戏短期内难以贡献显著收益，我们维持公司13/14/15年全面摊薄EPS分别为0.49/0.63/0.82元，当前股价分别对应同期45/35/27倍PE，高于电视剧行业同期平均估值水平。公司在年报中提出“将采取包括战略合作、股权投资、资产收购等在内的各种方式整合相关团队、资产，进一步扩大公司制作能力、丰富产品类型”，我们期待版权价值提升推动公司持续成长，亦期待公司产业链布局获得突破，维持“增持”评级。

【概念股解析】

蓝色光标:实际控制人承诺不减持，表明对公司未来发展的信心

机构：申银万国 日期：2013-06-04

事件:

1)蓝色光标公告许志平、吴铁于2013年6月3日通过股票二级市场转让方式，分别减持其持有的公司无限售条件流通股375万股(分别占其所持公司股票的11.3%、11.3%)，合计占公司股本总额的1.89%；2)公司实际控制人赵文权、许志平、陈良华、孙陶然4人承诺自2013年6月4日起至2014年6月3日，不转让其持有的北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司股份，若违反上述承诺，转让或减持所得全部归上市公司所有。

点评:

减持影响相对较小，股东自愿锁定表明对公司未来发展的坚定信心。1)本次许志平、吴铁分别减持其持有的公司无限售条件流通股375万股(分别占其所持公司股票的11.3%、11.3%)，合计占公司股本总额的1.89%，对公司影响相对微弱；2)赵文权、许志平、陈良华、孙陶然4人承诺再次延长1年的锁定期，充分表明实际控制人对公司未来发展的信心，同时也有助于打消市场对公司大非持续减持的担心。

维持盈利预测，期待公司内生+外延战略持续推进，重申“买入”评级。我们维持公司13/14/15年全面摊薄EPS 分别为0.78/1.38/1.60元(13年备考盈利预测为1.18元)，当前股价分别对应同期52/29/25倍PE(对应13年备考34倍PE)。我们期待公司内生+外延战略持续推进，重申“买入”评级。

【概念股解析】

百视通:与CNTV成立合资公司为IPTV业务插上成长的翅膀

机构：银河证券日期：2013-05-24

1.事件

百视通周末公告与CNTV联合成立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”，注册资本5000万元，百视通占比45%。

2.我们的分析与判断

(一)该公告意味着IPTV全国播控平台运营主体正式成立

根据广电总局46号文的规定，全国的IPTV架构为两层架构:IPTV集成播控总平台和分平台，在经过一年的谈判后，全国性播控平台的运营主体终于成立，这是百视通的市场化经营能力和央视政策资源的完美结合，意味着百视通可以以总播控平台的的名义参与各省的IPTV业务的推广和运营，百视通的IPTV业务在全国具备了合法性。

(二) 百视通将通过合资公司分享IPTV产业大蛋糕

百视通可以通过合资公司为地方IPTV平台提供内容和技术、运营服务，从而获得与地方卫视的分账。爱上电视传媒有限公司属于“CP”的角色，我们判断在基本月费方面，地方平台分成比例在60%-70%左右，合资公司分账在30%-40%左右。但是在增值业务领域，广告和付费点播业务方面，合资公司可能能够拿到大部分收益，而这两部分业务的潜力都很大。 - 合资公司成立后将有助于推动北方IPTV市场的发展。由于政策不确定，中国联通(600050,股吧)对IPTV的推动并不积极，用户规模占总IPTV用户规模不足20%，而有了合资公司这个强大的主体，北方地区的IPTV用户规模将进入快速发展阶段。

(三) 相比OTT， IPTV的盈利前景更具可预见性

1、IPTV:具备直播频道功能，可以直接替代有线网络，而且通过电信运营商捆绑宽带的销售方式，推广速度快，能从电信运营商处获得月租。受益于光纤到户以及IPTV互动点播、捆绑销售优势，预计13年全国IPTV有望达到3300万户，2015年达到5000-6000万的量级。

2、OTT:根据181号文规定，不能直播频道，也就是说买了OTT盒子，仍然需要安装有线网络或者IPTV，而中国老百姓已经习惯了免费看电视，靠付费点播的盈利模式还只是小众市场，受众规模并不确定。大规模爆发有赖于对直播频道的放开。

3.估值、投资建议与主要风险

预计公司2013/14EPS 0.65/0.95元，看好公司IPTV业务在全国的发展，同时公司背靠SMG、手握新媒体牌照和渠道优势以及18.89亿现金，存在兼并收购空间，调高公司评级至“推荐”

【概念股解析】

中视传媒：广告业务与电视剧发力，一季报业绩观点显现

机构：银河证券 撰写时间：　2013-05-02

1.事件

中视传媒4月27日公布2013年一季报，公司实现营业收入18412万元，同比增长-10.79%；实现归属于上市公司股东的净利润688万元，同比增长195.71%（去年同期亏损719万元），基本每股收益0.021元。

2.分析与判断

（一）、业绩扭亏得益于广告业务经营方式改变和电视剧业务增长

一季度公司盈利能力有明显改善，毛利率由去年同期的-0.27%提升到12.7%，主要得益于：公司广告业务经营方式转变，利润上升；一季度《赵氏孤儿案》央视一套热播，收视率同期第二，影视业务持续增长；

旅游业务毛利率提升。

由于营改增因素，公司提前支付央视部分代理费用，货币资金由年初8.37亿降低到6.9亿元，财务利息收入减少500万。如果不考虑这个因素，公司一季度实际净利润比去年同期增加1900万元。

从过往年份来看，一季度是全年业绩低点，四季度是高点，但是一季度业绩基本能体现全年业绩态势，一季报同比高增长对于未来3个季度的经营情况具有指标意义。

（二）、广告业务经营方式转变将对公司全年业绩产生重大影响

广告业务回暖是一季报的亮点。广告业务占到公司收入的40%，由于CCTV10收视率下滑而代理成本刚性的因素，公司广告业务毛利率从09年19%一直下滑到2012年的-0.38%，是公司近3年净利润下滑的主要因素。得益于新的广告业务经营方式，公司2013Q1给央视的广告代理成本由去年的12295万元降低到6971万元，同比减少5315万元，是公司扭亏的重要因素。我们预计2013年整体广告代理成本的下降将对全年业绩产生非常积极的影响。

（三）、影视业务也将面临新突破

电视剧业务：2010年开始公司电视剧模式由之前的参投逐渐向自主投资发行转型，2013年开始收获果实。除了《赵氏孤儿》（央1上映，同时段收视率第二），2013年还有《客家人》、《抹布女也有春天》等片上映。得益于央视搬迁进入新大楼以及对高清业务需求的增长，公司的租赁及技术服务也有望从去年的下滑状态转为同比25%以上增长。

3.投资建议

2013年，中视传媒将采取内生和外延并重的发展策略，业绩存在爆发的可能。暂维持公司2013/2014EPS分别为0.31元和0.49元，YoY127%和58%，不排除未来调高业绩预测，重申“推荐”评级。（全文完）