业绩中考来临 注重确定性增长机会

⊙山东神光金融研究所所长  刘海杰

在六月份影响A股趋势的三个因素中，政策预期向好、流动性宽松会继续保持，而企业业绩预期会有变数，这个变数就是所有公司的业绩中考，并且这一因素会成为本月主导因素。由于市场对于企业业绩分化的预期很明确，因此，本月A股仍将继续呈现结构性行情，市场机会也会出现分化。我们建议以业绩增长为底线，把握确定性增长的个股机会。

如何看待A股行情?

首先，不具备牛市的条件，行情仍是结构性的。牛市必须具备政策、业绩、流动性三者共振因素，大政方针政策最早在四季度即党的十八届三中全会后推出；企业业绩没有全面改善，大多数周期性行业仍处于盈利低谷；货币政策没有放松，产业资本减持步伐比较快，场外资金入市积极新不高。结构性的行情特征是：创业板、中小板指数强于沪深300指数。

其次，6月份无系统性风险，但有结构性风险。对于A股来说，系统性的风险主要来自于几个方面，一是经济增速全面下滑，二是地方债务平台及银行风险加大，三是新股不改革就开闸。目前看，6月份以上三个方面都不会触发风险。

相反，政策预期向好和流动性相对宽松会保持。随着改革举措的推进，投资者对于改革红利的释放比较期待，会将长期利好短期化看待；新股IPO的抽查在6月份还要继续，本月IPO开闸的可能性不大，与此同时RQFII等场外资金小幅进入。

本月，市场的结构性风险主要是半年报业绩预期，特别是进入6月下旬后，这一预期会增强。对于已经发布了业绩预减预亏的公司来说，股价风险需要提防。我们提出业绩中考是全局性的，主板公司中考的压力反而比创业板大。

创业板高估了吗?

从市盈率看，截至5月28日，创业板动态PE(TTM)为49倍，中小板为29倍，沪深300为10.17倍，年初的时候，创业板为33倍左右，中小板为21倍左右，沪深300为10.55倍，5个月的时间，创业板估值提升了48%左右，中小板提升了35%，沪深300略有下降，这样一来落差就很大了，相比较而言，创业板、中小板的涨幅就大很多。如果我们从动态的角度看，2010年以来，创业板估值最高的时候是80倍，中小板是38倍左右，沪深300是15.3倍左右，大致用了三年的时间，这三个群体的估值都下降了50%。从这个角度看，创业板估值是相对合理的。

创业板股价弹性大，机会也最大。结合3年以来的估值对比，盈利对比，我们认为创业板并不是很贵，创业板盈利改善的预期要更突出，这个改善主要看毛利和费用的情况，我们假设创业板全年净利润增速达到15%左右的话，那么50倍左右的估值还是合理的。假设6月份创业板指数出现10%以上的调整，则真正的成长股仍会出现比较好的买进机会。

怎么看待A股未来投资机会?

一，打破常规看机会。首先要打破周期——消费风格研究，其次要打破传统行业研究。将全市场A股重新分类进行研究，分类的出发点是政策，其次是行业景气，再次是企业变迁。

二，热点来自于改革，热点来自于生活。要紧随政策变迁——传统的投资拉动经济增长模式不可复制，扩内需是经济转型的关键，内需的扩张主体是民营企业。2013年以来，市场的机会并不是按行业去分布和转换，也不是按周期和消费去腾挪，而是一种新的逻辑。即对于经济转型阶段新经济、新事物的认识，上升到政策的高度，就是把握工业现代化、信息化、城镇化、农业现代化的政策机会，拆解开来，就涉及环保、医药、电子、农业、城市安防、城市交通、房地产等等。

从新鲜事物理解角度，许多热点来自于生活，来自于技术创新。二级市场上一些投资标的空间被快速放大，比如3D打印、智能手机、电影、手机游戏、移动互联，对于这些事物，年轻人体验或者喜欢的内容不少，容易在新一代投资经理及专业投资者层面产生共鸣。

三，房地产是6月比较好的投资标的。为什么是房地产?房地产行业是扩大内需的一个重要抓手。房地产链涉及的行业众多，经济总量很大，中上游对应的是民间投资，最下游对应的是消费，市场化改革的趋势看，房地产政策最终会演变为税收的调节政策，而不是对投资和需求的压制。

四，把握确定性的投资机会。确定性的投资机会，从长期看就是能够出现股价与估值同步上升的公司，即戴维斯双击。从短期看，就是当期行业景气度要向上，企业业绩要相对扎实，且能稳步增长，如果有超预期的增长则更好。进入6月份，要非常注意这些短期因素。如果短期因素有欠缺，而长期因素向好的，则可以等待股价充分回调后的介入机会。

从投资目标的选择上看，医药、环保、军工、文化传媒、智慧城市、天然气及管道、油气服务、电力设备、农药等，业绩稳定性较高，确定性成长机会比较大。在这些领域中，并不是所有公司特质相同，而是肯定会有分化。每个细分领域的优势企业会在市场、产品、技术、管理以及业绩增长方面领先，投资的选择也应侧重。