三大策略投资股票型分级基金

□民生证券 闻群 王静进

自2007年7月第一只股票型分级基金国投瑞银瑞福分级基金成立以来，股票型分级基金发展如火如荼，目前(截至1月17日)，市场上共有39只股票型分级基金。分级运作的机制进一步丰富了多层次交易投资的选择，投资者可通过多种策略灵活地参与股票型分级基金的投资。

除了早期设立的少数几只分级基金外，绝大多数的股票型分级基金分为三类份额：基础份额、A类份额(获取约定收益的稳健份额)、B类份额(具有杠杆功能的进取份额)。三类份额之间的配对转换机制联通了基金一、二级市场通道，也使得分级基金具有了LOF基金、ETF基金的整体折溢价套利机制。当基础份额净值大幅高于两类子基金按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了折价套利机会。投资者可通过在二级市场买入两类子份额并申请将两类子份额合并为场内基础份额，进而在场内赎回基础份额，这一套利过程最快需要两个交易日完成。当基础份额净值大幅低于两类子份额按初始比例得到的整体二级市场价格时，就产生了溢价套利机会。投资者可通过在场内申购基础份额，然后申请将基础份额拆分为两类子份额，进而在二级市场将两类子份额卖出，这一套利过程最快需要3个交易日完成。但在实施套利操作之前需考虑套利过程产生的成本，如折价套利需支付交易佣金以及赎回费用，溢价套利需支付申购费用和交易佣金。一般情况下，溢价套利成本在0.06%-1.26%之间，较适合大客户或机构投资者参与，折价套利成本在0.5%-0.56%之间，套利时间最少为2天。在利用分级指数基金进行整体折价交易时由于在二级市场买入两类子份额类似于持有指数基金，面临净值波动的较大风险，因此在买入两类子份额的同时可在期货市场卖出股指期货或通过融券卖出对应指数的ETF来对冲基础份额净值波动带来的风险。同样，在将分级基金和股指期货进行跨市场套利操作时，需考虑操作过程产生的交易成本，如申购或赎回基础份额的费用、二级市场交易佣金、股指期货交易佣金等。

基础份额可获取市场平均收益。股票型分级基金的基础份额类似于普通开放式股票型基金，通常跟踪某一市场指数或重点投资某一行业的主题基金。适合风险承受能力高、希望获取市场平均收益的积极型投资者。当然，场内投资者还可通过在二级市场按配比同时买入A、B两类子份额，相当于持有基础份额。中长期我们仍然继续看好跟踪二线蓝筹股的分级基金，但考虑到此轮以周期股带动的改革预期行情中低估值蓝筹板块已积累较多涨幅短期有回调压力，前期滞涨的消费服务板块短期有估值修复的需求，因此建议投资者中长期继续持有中盘蓝筹风格的分级股基基础份额，短期可借助跟踪成长风格指数的分级股基基础份额分享大消费板块反弹行情。

A类份额成为获取较为稳定收益的理财标的。分级基金的A类份额类似固定收益品种，折算条款类似传统封闭式基金的分红机制，约定收益以场内基础份额的形式兑现，届时投资者可以直接通过场内赎回基础份额实现约定收益，也可申请拆分为两类子份额在二级市场卖出。前者需收取赎回费用，后者收取交易佣金但面临价格波动风险。对于风险承受能力小，追求稳定收益的稳健型投资者而言，A类份额是获取约定收益的较佳的优质理财工具。

B类份额为博取反弹收益的交易性工具。目前，国内资本市场运用杠杆操作的方式包括股指期货、融资融券、分级基金B类份额，相较前两类方法，分级基金B类份额投资门槛低，在二级市场仅需100元左右即可操作，无需保证金，适合中小投资者进行杠杆操作的交易性工具。因此，市场趋势把握能力较强且风险承受能力较高的投资者可借助B类份额的杠杆性进行波段操作放大市场收益。当投资者看好后市，更进一步或者看好后期某一类指数的表现，可通过二级市场直接买入相应分级基金的B类份额博取高于标的指数涨幅的超额收益。当然，如果要回避买入带来的冲击成本，投资者也可以采取申购基础份额，把基础份额拆分为A类、B类份额，并在二级市场卖出A类份额的方式来获得B类份额。在具体B类份额的选择上，投资者可重点关注跟踪二线蓝筹风格、较高实际运作杠杆、二级市场交投活跃的分级指基进行波段操作。此外，投资者还需密切关注B类份额的溢价率，因为过高的溢价率无疑会透支基金净值上涨所带来的价格涨幅。

综上，股票型分级基金具有多重投资功能，交易型投资者可以根据三级份额的折溢价动态变化进行套利交易：激进型投资者可以利用杠杆份额放大市场反弹的收益；保守型投资者可以利用稳健份额获取确定性较强的稳健收益；投资者也可以把分级基金的基础份额作为普通的偏股基金进行投资。但任何事物都是有两面性的，分级偏股基金的多功能也带来了它的复杂性，建议大众投资者要充分了解其特征、风险点后再选择适当的品种、份额进行投资。具体投资过程中，也要实时关注股票市场系统性风险、套利过程中的流动性风险、杠杆放大风险、稳定份额收益的非保本性及极端情况下的不确定性风险等多重风险。