投资评级简报

用友软件(600588)

有望回归高质量增长

中银国际研究报告指出，对用友软件未来的业务发展前景保持乐观。一方面，预计2013年企业ERP开支将有所回暖，用友软件面临的经营环境应好于2012年；另一方面，2012年的经营压力也促使用友在战略转型方面加大力量，推进产业链生态建设，精简业务线，聚焦核心产品和核心客户，加强财务纪律和费用控制。公司走在正确的轨道上，2013年起有望逐步回归高质量增长，维持对公司“买入”评级。

对2013年国内企业IT支出持谨慎乐观态度。2012年我国IT开支增长放缓，主要是受到宏观经济形势恶化等因素的影响。预计2013年相关负面因素所产生的影响将逐步减退，IT需求有望反弹。在“智慧城市”项目和新型城镇化投资的拉动下，政府和大型企业的IT基础设施需求反弹速度将超过中小企业。预计2013年中高端管理软件市场需求将持续增长。从渠道了解到，2012年4季度ERP需求将有所反弹，尤其是来自于大型企业的需求。

公司加大力量推动产业链生态建设，专注产业链中最具价值的部分，加强分销。建成以ERP软件为核心的产业链体系是解决产品交付能力、ERP厂商实现高质量增长的必经之路。用友软件正加大向平台软件提供商方向转型的力度，努力聚焦于核心的软件产品，精简产品线，通过平台化、行业化降低定制开发比例，提高产品化程度。分销收入今年以来增速快于直销收入增长，显示分销业务具有较好的发展前景。

商业模式需求突破。用友正在加强其厂商支持服务业务的收入，而这依赖于：产品核心竞争力的提升、大型企业客户的突破，以及产业经营环境的改善。NC6的推出将提升公司大型企业ERP产品的核心竞争力，并且用友已经同中国500强企业中的60%建立了业务往来，公司做大厂商支持服务收入的基础已经具备。

新华都(002264)

自建收购加速扩张

日信证券研究报告指出，公司未来扩张策略将以福建省为基地，向福建周边省份扩张。福建北部公司目前已经开始向江浙沪发展，以收购的8家易买得门店为基础，迅速做大当地市场。南方地区公司已经进入广东东部的潮州、汕头，并已经在贵州省、江西省储备门店。在福建等优势区域，公司将以地级市为依托，渠道下沉进军县级及发达乡镇市场，并和供销社进行合作，对于较好的供销社门店进行收编，加速县级区域市场的竞争优势。公司全年新开门店17家左右(包括新开6家易买得门店，关闭2家易买得门店)。预计未来公司仍将保持每年新开20家门店的扩张速度。

   积极进行物流体系建设，为渠道下沉奠定坚实基础。为了满足渠道下沉及跨省扩张的需要，公司积极推进物流体系的建设，公司以购地新建方式在三明、泉州、福州新建三个物流中心，新建物流中心建成后不仅提高了食品和非食商品的存储派送能力，而且新增了生鲜加工功能。三明新物流中心已经投入使用，泉州物流中心预计年内投入使用。

预计公司2012-2014年收入为67亿元、82亿元和98亿元，分别同比增长18%、22%和20%；归属母公司净利润为1.53亿元、1.75亿元和2.34亿元，分别同比增长4.9%、14.4%和33.4%，对应2012-2014年EPS为0.28、0.32和0.43元。公司是福建地区龙头企业，虽然面临激烈竞争，但公司在闽南、闽东地区仍保持强劲增长，显示了公司的经营能力和区域竞争优势。公司短期业绩压力为易买得门店的并表，但估值仍处于合理水平，维持“推荐”评级。

神州泰岳(300002)

不仅仅是飞信

浙商证券研究报告指出，市场认为公司飞信业务经营风险较大，但第一，飞信外包服务关系到飞信业务的健康发展，中国移动对公司的依赖程度较大；第二，中移动四大移动互联网入口———定制机、MM商城、语音助理和飞信，其中飞信是中移动最重要的入口；第三，飞信活跃用户数季度环比增速在10%，仍有上升动力。

市场认为飞信业务高增长周期终结，公司业绩有下行风险。但是，公司业务布局合理，运维管理业务产品齐全，市场地位高，未来增速有望超过市场平均水平，飞信业务未来仍能保持相对稳定增长。农信通和神州良品等新业务具有高增长动力，公司“金牛”业务可以为这些业务提供有力的资金保障。

市场认为公司业绩增速不高，投资价值低。但是，市场低估了现金资产对提升公司ROE水平的潜力。公司现金占净资产的比例高达39%，但收益率仅为2%，如果利用现金资产进行并购，将带来股东价值的巨大提升。公司对新媒农信以及宁波普天的投资，都体现了这种外延式增长的经营理念。

预计公司2012-2014年实现归属上市公司所有者净利润分别为4.29亿元、5.16亿元和6.32亿元，EPS分别为1.13元、1.36元和1.67元。公司股东价值提升潜力和新业务价值被严重低估，首次给予“买入”评级。