世茂股份(600823)影院投资业务成重要看点

□海通证券 涂力磊

 (S0850510120001)

公司是A股较为稀缺的专业化商业地产公司，预计今年销售额有望达到80亿元以上。影院投资业务也将成为公司未来重要看点。

公司在商业地产经营上，走的是类似于大连万达的“大体量广场开发+租售结合”的路线。按照该经营策略，公司主营业务收入被分为四项：地产销售收入、自持商业租金收入、自营百货业务收入、影院业务收入，其中地产销售业务依然是绝对主力。公司在长三角以及环渤海等区域拥有较多土地储备，目前总土地储备达到800万平方米以上，按照公司目前的开发体量，可供公司开发5年以上。预计2012年地产总销售额有望实现80亿元以上，突破公司年初定的70亿目标。

公司四项业务中，影院业务处于高速增长的时期。目前电影业务在国内文娱行业中发展较快，其中影院投资业务在产业链中收入分成较高，发展潜力巨大。伴随公司二三线城市商业地产发展战略的逐步拓展，公司在影院投资方面的渠道规模和载体优势将逐步体现。该业务有望在近年达到50%以上的增长比例。随着影院收入逐渐成规模，公司有望同时成为A股较为稀缺的影院投资标的。

公司安全边际较高。从财务安全角度来看，公司目前负债水平处于行业中游水平，其短期资金水平具备一定安全性；从估值情况来看，公司目前的PE估值只有8.09倍，处于行业中下游水平，具备较大安全空间。

预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18元和1.47元。截至11月14日，公司收盘于9.43元，对应2012年PE为7.99倍，2013年PE为6.41倍，预计公司的 RNAV为16.06元。考虑到公司的成长性，给予公司2012年10倍PE，对应目标价11.8元，维持“买入”评级。