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(固定收益)金牛巡礼1

中国证券报2012年11月02日04:01分类:新华社报刊

(固定收益)金牛巡礼1

国泰君安:“杠铃型”配置信用债

未来利率上下两难,利率产品机会风险皆为有限。中性情景下,预计长端利率略升,短端略降;按照中性、悲观和乐观的曲线变动幅度预期,我们计算了各种久期组合的持有期收益率,子弹型(久期为3.3年)表现较优。

以11年9月至12年6月为界,信用牛市持续长达10个月,从时间维度看,尾声信号显现。本质上,信用牛市与贷款利率下行周期一致。历史上,贷款平均利率从高位下行,时长约3-5个季度,降幅约为160bps。本次贷款利率下降较为缓慢,仅为120bps左右。而AAA级信用债收益率从最高点到最低点的下降幅度已超180bp,远超过了贷款的降幅。

目前高等级信用利差仍然低于历史中值,低等级则略高于历史中值。但宏观偏弱,经济转型,企业盈利下滑,信用利差或进一步上行。

但对于四季度的信用债市场,也不必过于悲观,一方面三季度调整幅度不小,另一方面资金面和供需相较三季度应有改善。基于立足防御的出发点,我们推荐四季度的配置为杠铃型配置。短端配置中高等级短融,长端配置长期超AAA品种,同时控制组合久期在3年左右。

经济即将企稳,股市估值过低,但是转债供给增需求降,估值将回撤,但是冲击有限。本轮无行情修复以来,大盘转债相对中小盘转债的估值优势已超过5%,建议增配工行、中行、非银行大盘。中盘转债或蕴含主要投资机会,但需精选标的。

■ 研究成果展示

《信用不好不坏,杠铃攻守兼备》2012年9月3日

《利率市场化下的长短抉择》2012年9月3日

《杠杆与盈利齐飞》2012年5月22日

《国债期限套利值得期待》2012年4月24日

【责任编辑:周发】

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