国泰君安：旅游业长期发展无忧

国泰君安：旅游业长期发展无忧

2012年初至今，旅游板块表现较好，在申万行业指数中涨幅排名前三，主要有以下原因。其一，上半年行业的后周期性使其受到经济的影响尚未完全显现，国内出游人次高于10%，二季度出境人次增速高达22%，且上市公司中报基本符合预期。其二，行业长期发展无忧，自2008年我国人均GDP超过3000美金，我国进入大众出游阶段，出游率出现向上的拐点。我国现阶段的出游率和人均旅游花费均低于国际平均水平，作为一种新的消费模式，旅游业长期具有较大的发展空间。

2012年上半年我国旅游行业的运营环境不同于2003、2008年，我国经济增速缓慢回落，旅游业的后周期特征明显，行业增速变化滞后于经济增速变化半年左右。8月份数据表明高端旅游消费市场的需求增速放缓，中低端增速正常。主要体现在以下三方面：其一，单次旅游花费较低、交通便利的景区客流增速正常，住宿交通成本较贵的景区客流增速明显回落；其二，高端星级酒店、商务酒店的入住率持续回落；其三，社零餐饮零售额增速止跌回升，但商务部重点监测的高端餐饮需求增速仍在放缓。

我们预计未来1-2年我国经济仍在底部徘徊，高端旅游需求增速将放缓，低端旅游需求增速将有保障。一方面，中低收入人群迈入开始出游阶段，经济增速变化对其收入影响不大，人均旅游花费较低的旅游目的地、大众餐饮、经济型酒店的增量需求较大，这些行业能够维持较快增长。另一方面，中等收入人群处于旅游消费升级阶段，从消费低端观光游产品向中高端休闲度假产品过渡。预计未来1-2年，在经济维稳的基调下，我国经济维持低谷徘徊的概率较大，该部分人群的出游意愿和商务消费的将受到较大影响，人均旅游花费较高的旅游目的地、高端餐饮、高星级酒店的需求将持续低迷。

旅游业运行最根本的驱动因素是人类需求层次演变，闲暇、支付能力、吸引物是旅游业发展的必要条件，国家政策主要调节供求平衡。继2009年11月旅游业被确定为战略性支柱产业开始，国家加大治理行业运营秩序，平衡行业需求多样化与单一供给之间的矛盾。国民休闲纲要和旅游法即将于2013年出台，这有利于行业的长期发展，也将带来2013年板块的投资机会。

投资策略方面，我们建议立足产业空间，并精选优质模式。旅游业是吃住行娱游购的六大产业集群，对比发达国家，我们看好娱游购三大产业的发展空间，其中旅游购物有翻倍的产业空间，娱乐和游览有30%以上的产业发展空间。旅游的六大产业对应9个子行业，具备可复制性的模式最佳，推荐顺序为人文目的地、免税品销售、餐饮及自然型目的地。其中，人文型旅游目的地具备盈利集聚效应，模式可复制，维护成本低；免税品销售政策逐步放开，免税销售转到国内，未来存在5倍的行业空间，其中授权将定发展格局；餐饮业推荐菜品简单的中式快餐、跨业态的中高端餐饮酒楼；自然型旅游目的地客流增长稳定，边际利润递增，产业链延伸突破瓶颈。

品种方面，我们看好具备最大产业空间、最佳行业模式、最强竞争力的个股，推荐顺序为中青旅、中国国旅、丽江旅游、黄山旅游、湘鄂情。

研究成果展示

旅游业投资策略《天时 地利 人和》 2011年11月

餐饮行业深度报告《餐饮文化定业态 产品属性定空间》 2012年5月3日

景区行业深度报告《中国自然景区模式探讨、热点解析与公司受益分析》 2012年8月6日

酒店行业月报《8月 星级酒店经营平稳 锦江盈利能力强》2012年9月20日

旅游目的地走天下系列《系列四：出境游五大洲任你游 众信国际旅行社》2012年9月3日