南方泵业：三路并进 打造中国泵业强企

投资逻辑

南方泵业主要从事不锈钢冲压焊接离心泵（简称冲压泵）和变频供水设备的研制和销售，其冲压泵销量在内资企业中领先，公司产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、食品、医药等领域。

两个替代推动公司快速成长：随着经济发展、生活水平提高、节能环保意识增强，冲压泵的应用领域不断扩展，并对传统的铸造泵形成替代效应。公司的冲压泵产品性能接近国际先进水平，但价格仅为国外品牌的40%左右，高性价比推动其市场占有率不断提高。2007-2011年，公司水泵业务销售收入的复合增长率达到31.9%，而格兰富（中国）同期的销售收入复合增长率为21.5%，中国泵行业产量的复合增长率仅为13.1%。

志存高远，"收购、合作、研发"三路并进：我国泵行业规模庞大，年产量接近1亿台，产值超过1,000亿元，但行业集中度非常低。近两年，公司依靠在管理经验、研发体系、销售网络、资金等方面的综合优势，在产品多元化方面积极布局，例如2011年收购长沙长河泵业（大中型中高端泵产品）、2012年与日本鹤见制作所成立合资公司（高品质污水泵及高效电机产品）。对于具有良好的产业化前景的细分领域，例如海水淡化高压泵，公司也积极承担国家的研发课题，储备相关的技术和产品。

投资建议

我们预测公司2012-2014年销售收入分别为1,036百万元、1,232百万元和1,438百万元，净利润分别为122百万元、148百万元和175百万元，对应的EPS分别为0.846元、1.031元和1.217元。

公司作为国内不锈钢冲压焊接泵领域的龙头企业，并积极进行业务拓展，结合业绩增长水平，给予6-12个月的目标价为18.62-20.61元（相当于2012年22倍PE和2013年20倍PE），给予"增持"的投资评级。

风险提示

国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开，如果国内其他企业也充分掌握冲压泵的设计制造能力，产能释放较快，将对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。