双塔食品：再签蛋白粉国际订单 增利3000万

事件

公司再次签订蛋白粉国际订单：

公司公告，2012年10月8日与Cressens Asia Pacific Co.,Ltd.（克莱森亚太有限公司）签订了7500吨食用豌豆蛋白销售合同，总价款USD9750000.00（按10月8日汇率折算，约合人民币6181万元）。

公司继前期4600吨蛋白粉合同订单后进一步打开国际市场，此次每吨价格1300美元，规格为72%Min.Nx6.25，履约期为2012年10月8日至2013年10月31日。

我们预计增厚12-13年利润3000万元，考虑到产能限制，利润贡献主要体现在13年度。公司蛋白粉在国际市场的推广印证我们前期判断，公司产品已经得到国际市场的认同，未来需求有望呈现高增长。

重申推荐逻辑

公司是基于粉丝产业链的隐形冠军。粉丝产业链（尤其是龙口粉丝产业）是典型的大资金不愿意进入，小资金玩不转的行业。 公司通过粉丝产业链纵向一体化（控制上游原料的进口、提升下游粉丝市场的市占率、加强豌豆副产品的深加工利用等），凭借技术壁垒、资金壁垒，不断强化其全产业链一体化的竞争优势，并持续提升盈利能力。

粉丝行业的领导者与革新者：公司借助生产工业化与产业链上下一体化，革新粉丝行业传统分散落后的发展格局。公司通过生产工业化获取规模优势，产业链一体化获取产品高附加值，销售模式向快消品转型获取市场份额，从而获得更大的市场份额与更高的盈利能力。

豌豆蛋白粉副产品，公司明星增长点，盈利能力强。公司的粉丝规模化生产带来豌豆蛋白粉的先发优势，未来将凭借豌豆蛋白粉盈利的爆发力占领龙口粉丝市场，并从而获得长期持续的稳定盈利能力。。

盈利预测

粉丝主业放量。我们预计12-14年，公司粉丝销售数量将达到4.4万吨、5.4万吨和6.9万吨，对应销售收入为4.4亿、5.9亿和8.3亿，同比增长9.7%、33.3%和40.4%。

蛋白粉副业展现利润弹性。12-14年，蛋白粉业务将展现出较强的盈利爆发性。鉴于目前此业务开拓存在一定不确定性，我们在中性估计下，预计12-14年蛋白粉销售将实现8000吨、12000吨和16200吨。贡献毛利为5600万、8400万和11340万。我们将视公司业务开展情况，及时上调对13-14年的销售预测。

金矿业务将是公司利润增长新一级。预计13-14年贡献2000万和4000万利润。

12-14年公司净利润为1.11亿、1.53亿和1.98亿，同比增加58.39%、37.61%和29.55%。鉴于公司B2B业务及金矿业务存在较大利润弹性，我们建议给予13年30倍PE目标价，即6-12个月目标价为21元。

投资建议

市场对小品种的消费品企业多有偏见，认为小品种增长空间有限，难以长大。我们认为1）双塔作为粉丝龙头企业，目前市场占有率不到3%，增长潜力依然巨大；2）公司作为农业消费品上下游一体化企业，“前店后厂”的模式构筑较强竞争壁垒；3）双塔有望成为粉丝行业的隐形冠军，分享较稳定的高收益。

风险

食品安全风险，蛋白粉海外市场开拓不达预期。