日系家电品牌份额现下降 老板又到买入时

投资建议

近期行业观点：1）3Q销量难以出现超预期的好转，但零售已好于出货、库存已是近两年最低，4Q出货量两位数正增长还可期待——空调8月出货量（YoY-8%）还是低于我们预期（接近持平）；冰洗电视出货量估计也不会出现超预期的好转。2）节能补贴产品8月起占比上升（财政部有关负责人：“截至8月20日，5大类产品节能家电产量占各能效产品总产量的比重达到57%”），补贴也已经开始按月发放（权责发生制记账），有助于家电企业的业绩表现。3）原材料价格变化对毛利率依然有利——白电原材料价格7月至9月上旬同比降15%（上半年降10%），QE3后虽有反弹但同比依然下降13%；黑电面板价格也停止环比上涨的趋势。4）利率同比下降能够降低同期贴现较多的企业的财务费用率。5）竞争格局继续强者愈强，日系品牌份额9月明显下降有利于国产品牌。

近期板块投资策略：我们3Q策略先看调整；8月底起建议在调整中增持家电；9月建议以现价逐渐增加家电配置（但9月还是看跑平市场）；10月家电将有超额收益（因为我们认为3Q原材料价格有助于三季报家电股利润增速的表现，4Q节能补贴和地产成交量回暖的滞后效果也将开始体现）。

个股建议：继续重点推荐9月组合海尔\格力\华帝\兆驰\阳光各20%；另外重新开始推荐老板电器（已回调至17元，对应14X13PE，12个月可有30%空间）；合肥三洋（预计3Q单季业绩增长30%以上、属于3Q业绩明显改善的品种，近期因抵制日货股价被砸后应有反弹，短期空间看到8元，但也要提示抵制日货情绪继续发酵的风险）。

一周市场回顾

上周沪深300涨跌幅-5.0%，家电以-3.7%跑赢。9月至今沪深300涨跌幅-0.3%，家电以+0.4%略跑赢。3Q至今沪深300涨跌幅-10.6%，家电以-9.0%略跑赢。我们中期策略认为3Q平淡，4Q看好，总体维持增持评级；8月下旬起开始强调白电龙头已调整到位，悉数上调海尔/格力/美的评级至买入，9月单月看平，目前来看家电板块的走势与我们的判断一致。

我们9月配置组合的5只个股9月涨跌幅为海尔+1.1%\格力-0.4%\华帝+0.6%\兆驰+6.0%\阳光-1.8%；兆驰、海尔、华帝均跑赢大盘和行业。

一周行业回顾

产业在线周五向上修正空调8月格力及行业数据点评：我们9月20日已出针对产业在线周四下午发布的空调8月数据的点评《产业在线数据偏低，对格力海尔的监测明显偏小》，并强调格力实际内外销增速应有个位数增长，9月21日产业在线修正的格力数据与我们报告一致。修正后，格力8月内外销分别上调45、5万台，内销增速从-16.3%上升至+3.5%，外销增速从-5.7%上升至+3.8%。这也使得行业8月内销增速从-17.6%上调至-8.9%，外销增速从-10.1%上调至-8.1%。

奥维零售周数据点评：1）9.3-9.16周589个县市的3754家监测的空冰洗零售量增速分别为-10%、-12%、-23%；4288个监测门店的液晶电视零售量增速为+44%；今年以来累计零售量增速分别为空调-31.6%、冰箱-31%、洗衣机-33%、液晶电视-16.5%。9.3-9.16两周累计空调YoY-34%、电视机-1.9%。7-9月电视机销量变化都最有起色（降幅收窄到-5%以内），8-9月空调变化则逊于7月，冰洗改善也不明显。 2）从品牌零售量份额看，9.10-9.16一周受爱国情绪影响，日系品牌份额确实环比明显下降，松下冰箱从1.8%降至1.3%，松下洗衣机6.7%降至4.8%，三洋洗衣机从10%降至7.7%，夏普电视从4.3%降至3.1%，索尼电视从3.6%降至2.6%。空冰洗均可见国产龙头品牌份额上升，如海尔冰箱从28.4%升至30.5%，海尔洗衣机从36.2%升至38%，美的系洗衣机从16.1%升至18.3%，格力空调从27.8%升至36%；但电视龙头品牌海信创维却未见份额环比提升，倒是康佳、海尔、韩系LG的份额环比上升。

原材料价格趋势点评：9月白电原材料价格降幅收窄，但上周价格小幅回落。1）白电原材料价格同比降幅收窄。9月大宗原材料价格因QE3反弹，空冰洗原材料成本同比降幅从上月的15-17%收窄至13-14%。上周原材料价格小幅回落。油价过高不利于经济复苏，美国释放原油储备进行市场调节，同时铜、铝等原材料在上周价格也小幅回落。原材料价格内在的支撑力是经济复苏，从这个角度来看，未来价格持续上涨的动力尚显不足。2）面板价格环比持平，随着国产面板企业产量上升，面板价格有向下压力。