索菲亚：逆势扩张 彰显龙头风范

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索菲亚于3月5日发布公告：拟计划投资2亿元设立全资子公司“索菲亚家居（浙江）有限公司”，并通过浙江索菲亚收购名隆家具（嘉善）有限公司部分资产.

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浙江索菲亚拟计划新增产能3亿元（以产值计）：公司投资设立浙江索菲亚的目的是建设华东生产基地，项目拟分二期实施，第一期投资总额2亿元，其中包括本次收购名隆家具部分资产，此外公司计划投资3507万元购买机器设备及配套设施。浙江索菲亚一期建成投产后，可以年产8万套定制衣柜及其配套家具：1）年产8万件柜身加工生产线及其配套设施；2）年产20万扇趟门加工生产线及其配套设施；3）年产16万个抽芯生产线及其配套设施，一期项目合计总产值约3亿元左右，投产时间预计2013Q2。

浙江索菲亚的设立，可更好地服务华东市场。浙江索菲亚的设立利好公司在华东市场的布局及长远发展，影响正面。华东市场是公司最重要市场之一，占收入比重近24%，目前拥有门店近200家左右。在行业景气下滑阶段，如何更好地服务市场，增强市场竞争力是公司当前的工作重点。目前公司华东市场的货源全部由广州基地供货，运输距离远、时间长、费用高。而浙江索菲亚的设立一方面可大幅降低运费，让利经销商，使得经销商拥有更多的资金进行广告投放或促销，产品价格也更有竞争力；另一方面，大幅缩短交货期（以上海为例，交货期可由45天下降至2周左右），提高企业的服务力，同时企业的响应速度亦可大大增强。

战略布局稳步推进，利好长远发展：2012年3月份公司收购四川宁基建筑装饰材料公司，计划将其打造成西部战略分加工中心；此次通过收购在华东再建设一战略分加工中心，加上本部广州，公司目前共拥有3个家具制造基地。而未来公司可能在华北通过收购或新建的方式再建设一个加工中心，由此公司全国范围将拥有4个加工中心，基本完成全国战略布局。华南、华东、华北以及西南都属于我国家具消费较大的区域市场，是兵家必争之地，通过在区域内建设生产基地，可更好地服务市场，增强公司的竞争力，利好公司长远发展。截至2012年6月份公司拥有总产能11亿元，9-10月份公司本部募投项目的最后一期工程将投产，产值约4亿元左右。随着募投项目的释放，2012年底公司总产能预计达到15亿元（以产值计/广州14亿元+成都1亿元），已基本可满足生产所需。

地产调控有所显现，估值下行提供长期买入良机：公司上半年收入增速15.3%，净利润增长11.7%，增速略低于市场预期，其中二季度收入增长27.2%，环比改善幅度明显。但从数据看，公司作为地产产业链的子行业，地产调控对公司销售造成的冲击已有所显现，收入增速与以往相比有所下滑，目前公司在省会城市收入增速基本回落至10%以内。但由于公司在内地新兴市场的开拓，以及渠道的快速扩张，同时自年初以来地产销量的逐步回暖，我们预计公司下半年经营情况要好于上半年。公司今年上半年新开了100家经销商专卖店，截至今年6月30日，公司拥有经销商442位，经销商专卖店约900家。下半年公司计划新开100家经销商专卖店，2012年底公司经销商专卖店将达到1000家左右。在区域上，除继续补充、完善一二线城市网点布局外，主要加大开拓内地三、四线城市市场。目前公司品牌的市场知名度及美誉度稳步上升，而渠道网络的覆盖扩大将为公司长远发展奠定坚实的基础，目前因地产调控导致估值下行则为长期投资者提供配置良机。

盈利调整及投资建议

我们维持公司业绩预测，预计公司2012-2014年营业收入13.39亿元、17.21亿元、21.69亿元，归属母公司股东净利润1.73亿元、2.28亿元、2.94亿元，对应EPS为0.81元、1.07元、1.38元。

公司作为定制衣柜行业的龙头企业，同时也是唯一一家上市公司，已积累了良好的市场口碑及美誉度。我们认为公司已进入品牌力拉动渠道拓展，渠道力反哺品牌的良性互动期，预计公司在品牌力、渠道力双提升的推动下，将继续维持快速增长。而且随着地产销售的回暖，我们预计公司下半年销售增速也有望好于上半年，维持公司“买入”评级。

但值得注意的是，公司今年新增了较多固定资产（收购名隆家具+本部募投项目），如果明年家具消费延续弱势的话，可能会部分影响公司业绩（折旧额上升，开工不足进而影响毛利率）。