国金证券：券商股等待右侧买入

投资建议

9月投资策略：我们年初时曾左侧推荐买入券商股，与年初时相似，目前券商股已经历了较大幅度的调整，但不同的是，年初我们看到的是业绩底部+政策催化，行业面临趋势性机会；但是现在这个时间点：1）业绩已不再是底部，Q3环比再次下滑可能性很大；2）价格（佣金率）存在再次下滑风险；3）政策前期预期太多，激情难再点燃。建议等待业绩、价格等风险的完全释放，趋势确立后右侧买入。

9月配置组合：中信、海通和长江证券，以估值安全、Q3业绩下滑风险较低为主要标准。

中报业绩总结

19家上市券商2012年上半年共实现营业收入341.47亿元，同比下滑7%，实现净利润116.97亿元，同比下滑16%。自营业务同比增长显著（71%），经纪（-29%）和投行（-26%）业务的下滑则是上半年业绩同比下降的主要原因。

同比实现正增长有：东北、方正、广发和宏源证券，净利润同比分别增长39%、18%、10%和5%，自营和投行业绩的大幅增长功不可没。西部等小券商净利润下滑较多，招商、国元也有较大幅度的下滑，分别为-36%、-33%，多是受累于投行业绩的下滑或是缺少自营增长的支撑。

上市券商2季度单季净利润环比增长18%，环比改善显著的有：太平洋（233%）、国金（76%）、中信（60%）、东北（51%）、方正（45%）和光大证券（44%），多受益于自营和承销业务的大幅增长。

展望3季度，虽然同比基数较低，但“股指不断下探、成交持续萎缩、承销未见回升”的经营环境，将打破券商业绩环比改善的预期。

分析具体业务，以下几点值得重点关注：

资产结构中经纪业务客户委托资产持续萎缩。截至12年中期19家上市券商经纪业务客户交易结算资金共2799亿元，较年初下滑约5%，继11年下半年大幅下滑后持续萎缩，证券公司普遍存在客户流失问题，其中西南、长江、国金等中小券商客户流失相对较多。

不论是佣金率的企稳，还是市场份额的提升，大券商都表现出突出的优势，预计两融等创新业务的协同效应已有显现。光大、华泰、长江、国海、兴业、国金以及中信证券佣金率企稳明显；海通、中信、国金、招商和广发证券市场份额表现出突出的提升势头。

自营债券配置业绩弹性增强。上半年券商自营规模大幅增长，尤其是债券配置规模。而在今年债券牛市的背景下，债券类配置较高的券商，甚至利用杠杆大多获得了非常不错的收益，比如国金、长江、太平洋、国海和宏源证券。

两融显著提升：上市券商12H共实现两融利息收入12.47亿元，同比大幅增长114%；占营业收入比重为3.7%，较去年全年的2.14%已有大幅提升。其中两融收入弹性最高的为招商和光大证券，分别为6.68%和6.10%。