搜于特外延式扩张符合市场实情
核心提示：搜于特公司的资金实力将有助于推动加盟渠道的快速扩张,但外延式扩张过程中的费用的投入产出比,将考验公司的运营实力,我们认同公司的发展策略,但保守预计盈利能力将存在波动的风险
盈利预测及投资建议
公司的资金实力将有助于推动加盟渠道的快速扩张，但外延式扩张过程中的费用的投入产出比，将考验公司的运营实力，我们认同公司的发展策略，但保守预计盈利能力将存在波动的风险，预计公司2012-2014年实现归属于母公司净利润分别为2.38亿、3.05亿、3.85亿元，分别同比增37.50%、28.01%、26.17%，对应EPS 分别为0.827、1.058、1.335元。
目标价
20.68-23.16元:A股上市公司中，与公司业务接近的是美邦、森马、探路者，我们以3家公司2012年的估值水平为基础，综合考虑其他四家高成长企业；鉴于公司目前基数较小、外延式扩张带来的高速成长性，给予公司2012年25-28倍PE 估值，对应价格为20.68-23.16元，维持增持评级。
风险
消费疲软超预期、加盟商积极性不高导致外延式扩张速度不达预期、管理费用大幅增加的风险、财务指标继续恶化的风险。
【责任编辑：王静】
