6月投资策略报告：夏至将至

经济仍然运行在大的衰退格局中，成本端的改善不敌需求端的下滑，导致盈利能力继续下降，企业生产经营活动依旧萎靡。政府对于经济的担忧上升，5月以来政策开始频繁出手，力度明显加大。

从发改委近期审批的项目金额中我们发现，大型项目开始上马迹象明显。

在房地产和制造业投资均不如意的背景下，政府将再次选择基建投资作为突破口。今年前4个月的政府投资增速仅为5%，在今年余下的时间内基建投资明显加快是大概率事件。

基建投资方面，“比重大”和“欠账多”将成为未来可能的重点投向。

“比重大”意味着加大投资力度起到的作用更为明显；“欠账多”意味着加大投资力度的必要性和迫切性非常高。交通运输业中的公路、航空(机场)、铁路，以及公用事业行业中的公共设施管理(市政)符合这两条标准，我们推测上述领域可能成为基建投资的重点方向。

投资者对放松计划的资金来源抱有疑虑，我们认为，本轮政策与上轮的显著区别之一在于对民间资本的开放和鼓励。此外，银行信贷的配套是资金来源的又一渠道。投资者同时对于放松政策存在认识误区，我们认为，这轮放松与08年的强力刺激计划存在明显区别，无需“谈政策而色变”。

从08年末以来，对政策变化的预期、而非仅对经济变化的预期，已经成为驱动A股市场的重要力量之一。在每次经济与政策的博弈进程中，投资者的预期总是会经历三阶段的变化:从不相信政策的改变，到不相信政策的效果，再到高呼政策的胜利而遗忘经济运行的规律。从我们与投资者交流得到的反馈来看，目前应该还处于从第一阶段向第二阶段过渡的时期。

参考08年末以来几次经济与政策博弈阶段中A股市场的走势，我们发现从投资者质疑政策出手到质疑政策效果的阶段，由于短期内政策能够起到一定的作用，后续经济的表现要好于投资者原有的预期，因此预期差将推动市场震荡上行。我们对6月市场依然维持年初以来的乐观观点不变。

往更长的角度看，驱动市场的根本力量还在在于经济内生自发的企稳回升。目前工业企业净利率依然低于票据利率，这在很大程度上抑制了企业的投资意愿，降准和降息的必要性凸显。货币政策若再次调整将超出广大投资者的预期，成为推动股票市场上行的催化剂。比较股票和债券两大类资产的收益率，股票资产有着更强的吸引力。

我们6月推荐超配的三个行业是建筑装饰、铁路设备和保险。基础设施和市政建设是政府投资最可能打开的突破口，建议投资者超配建筑装饰和铁路设备板块。工程机械、重卡、水泥等中游周期品同样受益于基建投资的加速，我们依然维持自春季报告以来的推荐，但从风险收益对比上看吸引力有所下降。考虑到降息预期下利于存量债券资产，对净资产构成正向贡献，在看好市场的情况下建议投资者继续超配保险行业。