A股将继续演绎“拉抽屉”走势

徐一钉 民族证券

近期A股市场“抗跌”能力很强，无论是四月经济、金融数据不理想，预期上市公司二季度大幅下滑，还是欧债危机再次恶化，上证综指一直在2300点-2400点振荡，2132点-2242点-2309点与2478点-2452点形成的整理三角形的上下两边收敛，同时股指与短、中、长期均线缠扰在一起，意味着大盘进入到选择方向的最后阶段。究竟是向上？还是向下？

我们认为，影响短期A股运行趋势的是：1、新一轮刺激计划力度有多大？2、欧债危机再度恶化持续的时间，已及对全球经济拖累有多大。

新一轮经济刺激计划作用有限

自从温总理5月20日左右在武汉市调研指出，应把稳增长放在更加重要的位置之后，市场就对于稳增长报以较高的期待，而近期政府加快稳增长的一些信号更是让投资人感到兴奋，如发改委近十天内通过了141个项目审批，其中还包括三大钢铁公司总计1300亿的钢铁项目，甚至有不少人猜测政府是不是要推出类似2009年那样的经济刺激计划以振兴经济。但我们认为，当前中央稳增长加快的意图很有可能被市场误读，由于客观条件的限制，这一轮经济刺激计划的规模和效果也会比较有限，表现在以下几个方面。

第一，虽然当前很多投资项目提前启动，但这些项目要不是在建、续建的项目，如三大钢铁项目，要不就是十二五规划早就计划好的项目，而且主要集中在节能环保和产业升级领域，如5月21日集中通过的100个项目，92个项目是有关CDM节能，这与2009年很多项目是完全新规划的基建大项目不同，它们对于经济增长的短期带动作用也就没有想象的那样大。

第二，目前宏观的通胀环境，以及我国经济内在的结构问题也会制约中央推进项目的力度。如中央已经对上一轮经济刺激后遗症的危害和教训有了充分认识，很难想象这一届政府还会继续推出大规模的经济刺激计划，从而进一步刺激中国通胀问题和经济结构扭曲，这也是今年底下一届政府所不能容许的，他们更希望接手后的中国经济的风险水平能够降低。

第三，当前无论是中央、地方还是企业，对于项目支持的实际力度有限。2012年中央预算内投资拟安排4026亿元，比上年增加200亿元，而地方受制于地方融资平台贷款问题，也难以有大的作为，如银监会要求今年地方融资平台贷款只减不增，而从企业层面来看，它们的负债率水平的高企也限制了它们的扩张能力，2012年一季度，上市公司中的非金融企业的资产负债率达到59.2%，较2007年四季度上升了约7个百分点，为历史新高。

第四，虽然在这一轮经济刺激中，诸多部委出台的扩大民间投资法规可以激励民间资本加入到项目的建设过程中去，但是我们不能对此过于乐观，原因在于：民间资本具有较高的逐利性，它们在经济趋势出现下滑过程中，会普遍采取收缩状态，因此如果没有更好的政策优惠和未来前景的更好预期，它们投资热情难以较快激活；在既往的市场化改革中，出现过很多民间资本被利用去救急，而一旦形势好转，就将民间资本收编的情况，这种对待民间资本的机会主义态度会挫伤民间资本的积极性，因此若缺乏周密可靠的制度安排来保护民间资本的权益，民间资本也难以大规模参与项目建设。

第五，当前出台的一些消费刺激政策大多数是2009年的翻版，尽管近期新一轮的家电和汽车消费补贴政策推出，但是主要补贴的是节能产品，对消费的刺激作用远不如上一轮的“家电下乡”、“以旧换新”和汽车减税等。

因此，我们认为这一轮经济刺激的规模力度会比较有限，而且会随着外围经济形势的变化而随时出现调整，即如果希腊没有脱离欧元区，下半年国际金融市场没有出现类似当年雷曼倒闭一样的剧烈动荡，下半年稳增长的措施将会更加有限，而考虑到这是小概率事件，因此我们不能对于这一轮经济计划的规模和作用过分高估。