国金证券：对5月煤价持谨慎乐观态度

5月份煤价前瞻:

我们依然对5月份煤炭价格持较为谨慎乐观的态度，主要在于4月份炼焦煤降价风险集中释放，而港口动力煤价反弹大趋势尚未被破坏， 遵循历史规律，5月份仍然算是煤炭价格的活跃期。我们依然遵循业绩稳定性强和资产注入两条线索选择标的:潞安环能，兰花科创，阳泉煤业，山煤国际，中国神华。

5月份面临的行业风险:1，炼焦煤价格面临下游房地产新开工下滑加速的不利影响。2，大秦线检修之前开始的电厂 存煤抢运使得电厂存煤天数都在20天以上制约了煤价反弹的高度。3，大秦线检修后港口库存开始上涨。5月2日秦皇岛港口存煤571.1万吨，终止4月份快速下降态势。4月27日港口煤价相应小幅微跌5元/吨，5500大卡动力煤价格报790元/吨。

下游需求依然处于底部缓慢复苏阶段: 2012年Q1继续维持2010年以来的最低水平——粗钢产量增长2.2-2.5%，火电产量7%，这些数字仅好于2009年初期。水泥产量增长7.3%低于2008年同期水平。4月份钢铁开工率维持88%水平，钢价受铁矿石成本推动小幅上涨，但明显乏力。

4月行情走势回顾

月度指数跑赢大盘和沪深300指数:2012年4月份沪深300指数涨幅5.02%，上证综指涨幅5.23%，而同期煤炭开采指数上涨8.236%。(总股本加权平均)2012年4月27日，市场2012年预测市盈率(TTM)为12.58x，PB2.65x，低于2001年至今历史平均水平。与沪深300估值溢价率较上月17%进一步扩大至20.89%。我们推荐的组合取得行业平均水平涨幅。

一季度纯煤炭开采行业经营绩效回顾

单季度同比经营指标大幅下滑:Q1纯煤炭开采行业单季营业收入同比增长率29.09%，较去年同期增速下滑近10%。单季度净利润增速11.69%，大幅度低于2011年同期17.58%水平，也略低于市场预期。需要指出的是，一季度行业ROE(摊薄，算术平均)4.84%，销售毛利率30.61%，销售净利率13.03%的数字与2011年基本持平，相较其他行业已经显示了通过成本费用控制业绩的较强的平滑能力。

单季度经营逐渐走出低点:Q1单季度主营收入环比增长率继续下降-2.75%，但是净利润环比增长率已经明显提高，行业平均销售净利率13.03%也较四季度小幅回升。

4月行业运行综述

行业运行:环渤海动力煤连涨数周，反弹幅度不超20元/吨。4月份全国各大煤炭集团纷纷下调炼焦煤重点合同价和现货价，幅度分别在20元/吨和50-70元/吨，靠近沿海地区煤价下调幅度略大。

库存:4月1日，秦皇岛港口库存为684.3万吨，截止4月27日秦皇岛库存为524.9万吨。一个月内下降近160万吨。同期国投京唐港，曹妃甸港，天津港也经历了30-50万吨不等的降幅。

国际炼焦煤价格触底回升，动力煤价弱势: 2012年Q1财年印度澳洲炼焦煤协议价(FOB)下降至225-235美元/公吨，环比下降50-55美元，Q2季度继续下滑至206-210美元/吨。日澳动力煤价格预计达成在110-120美元/吨。4月中旬矿方惜售致使澳洲炼焦煤煤价跳升4美元/吨，达218美元/吨。4月澳洲纽卡斯尔港动力煤价格指数由109下降至100.38美元/吨。