短期内纸业板块缺乏整体性机会

投资建议

我们认为二季度纸业盈利环比仍将稳步改善，但由于行业产能过剩仍较严重，同时市场需求恢复情况仍不是很理想，因此年化看盈利改善空间不大，我们认为短期内板块缺乏整体性机会。但中期我们继续看好纸业股，大逻辑即我们所强调的“供给逻辑”及“产业链利润转移逻辑”，具体可看报告《纸业基本面渐趋改善》、《纸业考验真实需求，轻工精选个股》，我们建议投资者可在三季度末或四季度初增加纸业股的配置。

我们重点推荐PB估值较低的华泰股份、晨鸣纸业以及中顺洁柔（中长期投资标的：原料中长期低位+行业需求高增长+产能陆续释放），同时建议关注港股上市的维达国际、恒安国际。

2011年报及2012Q1季报总结

行业已度过艰难时刻：Q1纸业板块收入实现6.9%的增长，如果考虑价格的下滑，实际销量的增速约15%-20%。一季度纸业板块归属于母公司净利润成功实现扭亏为盈，但同比仍大幅下滑88%。但无论从收入及盈利状况看，行业已走出谷底，度过困难时刻。

盈利力将踏上回升之途：2012Q1纸业板块毛利率、净利率分别为14.4%、0.6%，环比已改善，但同比仍分别下降2.6、4.7个百分点。我们预计随着纸价的上升及低价成本的完全显现，二季度行业毛利率及净利率环比将继续改善，且幅度较一季度可能要大。

行业观点更新

浆价：外盘浆价反弹已近尾声、内盘价格将维持弱势。我们认为外盘报价快速反弹已进入尾声，后市空间有限，但短期内仍有望维持当前价格，市场的变盘仍需等待新项目的投产。至于内盘现货市场，由于6-8月份是纸张消费的相对淡季，因此预计仍将维持弱势格局，保持相对低位，但由于当前浆价已接近企业成本价，因此不具备深跌基础。从中期看，我们维持前期观点，由于全球木浆消费增速下降，加上南美新产能的大规模释放，全球浆价未来2-3年内将维持相对低位。

纸价：淡季即将到来，纸价上涨空间已不大。5月下旬-8月份是纸张消费淡季，纸价一般保持平稳或略有下降，同时企业销量也有所下滑。由于目前行业产能过剩状况仍较严重，同时需求恢复情况仍不是很理想，我们预计5月份及未来2个月纸价整体将维持稳定，继续上行空间不大。

二季度盈利继续改善：我们预计整个二季度纸价总体稳中有升，而企业销量在经济向好的推动下也将回升至正常水平，同时企业前期低价采购的原料于二季度完全显现。因此二季度行业盈利预计将大幅好于一季度。

落后产能淘汰具体影响仍需观察：工信部2012年纸业淘汰落后产能970万吨，淘汰量显著超我们预期。从时间点看，我们预计三季度将是此次落后产能淘汰效果的显现期，但三季度也是纸张消费相对淡季，因此市场具体效果还需看产能淘汰具体执行以及市场需求状况。分行业看，文化纸、箱板/瓦楞纸、生活用纸将是主要受益行业。