2012：龙游浅水 筑底盘升

⊙金岩石○主持于勇

近日，坊间财经话题中出现频率最高的词之一是“危机”，在欧债危机之外，有人预测中国债务危机，有人预测印度债务危机等等。股市迭创新低，似乎是在验证2012将是一个危机之年。回首看，2010年是虎落平阳，2011年是囧兔溺水，2012年呢？三年前曾预测“卧虎藏龙”，龙年应是龙行天下，复苏之年。

是危机还是复苏？关系着千家万户的投资决策！从乐观派的立场看世界，至少可以看到：1，美国的经济已经平稳复苏；2，欧洲的危机也有了解决方案；3，中国的货币政策开始放松；4，人民币的国际化又迈出了两小步（RQFII和日本购买人民币国债）。在我看来，过去两年的股市低迷已充分体现了宏观经济的困境，却还没有对上述趋势做出反应。危机之中看转机，拨开迷雾见朝霞，在沪指2200点区间跨入龙年股市，最贴切的概括是：龙游浅水！

中国股市是一个高风险的市场。不久前，刘纪鹏教授撰文呼吁对股市进行制度性的反思，新任证监会主席郭树清出手重罚股市内幕交易和机构违规行为，说明无论是理论界还是监管层，我们都意识到了中国股市的高风险。抛开制度性的因素，我们可把股市的内在价值驱动力分为两种，其一是经营价值驱动，其二是交易价值驱动。经营价值的核心是管理团队+商业模式，交易价值的核心为市场情绪+资金流动。由此定义，中国的A股市场是一个交易价值驱动的市场。如果说，经营价值驱动的市场主要和经济趋势与经济周期挂钩，则交易价值驱动的市场主要和群体冲动与货币总量挂钩。由此推论，中国股市的长期走势会经常与经济趋势脱节，主要受制于两个周期，其一是情绪波动的周期，其二是政策调控的周期。在中国，这两个周期又相互影响，互为条件，共同主导着股市的起起落落。

在本专栏的《枕戈待旦》一文中，我分析了生猪价格会通过其对CPI指数的影响调节货币政策基调的变化，结论是政策基调将趋于放松。但政策调控与市场情绪之间是非同步的，市场情绪有滞后效应，通常要在政策基调的改变确定之后市场情绪才会做出反应。最近央行0.5%的存款准备金下调尚不足以确定政策基调的变化，市场上，悲观情绪依然占据主导，预计在春节前后，央行还将下调存款准备金，从而带动市场情绪变化，驱动股市筑底回升。

股市制度的完善是一项长期任务，不会对2012年的股市有实质性的影响，未来5-10年内，中国股市依然会在政策市和情绪市的格局中盘整，任何非理性的下跌都会创造投资机会，反之，任何非理性的上涨都会放大投资风险。中国股市远未达到经营价值驱动的阶段，因此不可能有巴菲特式的成功！在巴菲特最辉煌的十年中，美国股市的标准普尔指数年平均上升11.8%，才会有巴菲特的年平均增值24.8%，从而缔造了巴菲特投资10年翻10倍的骄人业绩。

股票市场是投融资市场，市值扩张主要是融资人赚钱，指数上涨主要是投资人获利。中国股市的制度性缺陷就在于鼓励融资而歧视投资，所以，投资人必须面对中国股市内在的风险/收益不对称性，在政策市和情绪市的周期波动中捕捉波段性的投资机会。从这个思路出发，应该看到密集的楼市调控已经生效，土地流拍和房价下跌会在明年第一季度转化为经济增速下滑，从而驱动货币政策进一步放松，通过注入流动性才能实现预期的增长目标。结论是：经济增长和股票市场将基本同步，前低后高，筑底盘升。