东北证券给予青青稞酒明年22-27倍PE

中国青稞酒的典型代表:公司是我国青稞酒行业龙头企业，主要从事青稞酒的研发、生产、销售，主要产品含互助、天佑德、八大作坊、永庆和等系列。其中，互助、天佑德先后被国家工商总局商标局认定为中国驰名商标，“天佑德”品牌主攻高端青稞酒市场。

深度分销体系是核心竞争优势:在省内市场采取深度分销模式，对区域市场进行深耕，销售区域覆盖全省各州市县，产品价位涵盖高中低档，销售渠道覆盖酒店、商 超、专卖店、团购等全部通路，增强了公司对销售渠道的控制力。目前公司正在进一步向甘肃、西藏、新疆、宁夏、内蒙古等周边市场推进深度分销，利用青海省市 场的辐射作用，提升周边地区的市场占有率。

产品结构，不断向高端上移:公司近年来大力调整产品结构，实施多品牌的产品战略，提高产品档次，相继开发出并大力推广“八大作坊”、“天佑德”等中高档产品系列，逐步将公司的市场定位向中高端转变，公司产品销售均价不断上升。

募投项目用于优化产品结构，增加营销网络覆盖:(1) 优质青稞原酒酿造技改项目；(2)优质青稞酒陈化老熟和包装技改项目；(3)青稞酒研发及检测中心技改项目；(4)青稞酒营销网络与物流配送建设项目。

盈利预测:我们预计2011-2013年公司营业收入分别为8.36亿元，10.58亿元和14.05 亿元，归属于母公司的净利润分别为2.21亿元，2.89亿元和3.98亿元，对应的每股收益分别为0.47元，0.65元和0.89元。

估值区间:结合公司未来成长性，同时参考同行白酒企业估值水平，给予2012年22-27倍PE，则公司合理估值为14.30-17.55 元。

风险提示:行业政策风险，省外扩张低于预期。