2012年结构性熊市向结构性牛市转变

2009年3478点以来，A股长时间在年线之下运行，我们把此定义为结构性熊市行情。我们估计2012年A股仍处于结构性熊市行情中，从3年小周期调整看，2012年或是结构性熊市向结构性牛市转变重要时间阶段，转折点在年中。主要理由是：

第一，经济持续减速，企业利润整体下降，周期性行业进入冰点。

第二，新老交替，A股重整。2011年第四季度，与资本市场关系密切的“三会”高层进行了换帅，2012年是这些领导履职的第一年。从离我们最近的证监会的一系列政策举动看，多层次资本市场体系建设、多样化的投融资工具、多元化的投资者群体、加强资本市场诚信建设、打击证券期货违法违规行为、警惕和防范区域性、系统性风险已成为未来一年工作重点，围绕制度、框架、规则、诚信在内的诸多方面将进入重整期。

第三，实体经济流动性由枯到荣的转折。A股市场的虹吸效应始终存在，主要理论前提假设是：货币政策由紧转松，且M1、M2剪刀差由负转正时，A股存在系统性上涨机会。我们认为2012年股市的回升来自于资本市场流动性自我调剂，但产业资本仍难以大规模回流。因此，2012年A股探底回升仍属于震荡趋势中的结构性熊市向结构性牛市转变，而出现系统性上涨行情的概率不大。

投资时点判断

我们认为，2012年成长性投资理念将优于价值投资理念，小盘股投资机会优于大盘股投资机会，新兴产业类公司的投资机会优于传统产业投资机会。

明年上半年，A股仍处于结构性熊市的后半段，指数重心有可能继续下移，下移的节奏或将以冲高回落为主，冲高的利好触发点在存准率等货币政策第二次下调，回落的利空催化主要是2012年一季度上市公司利润大幅回落。

下半年，A股处于结构性熊市向结构性牛市转折的时期，转折的触发点一是外需有所回升，二是国内通胀全面见底，存转率、利率等货币政策再次灵活转变。

投资机会选择

第一，顺政策红利抓主题。我们认为作为“十二五”规划的重点，战略性新兴产业的政策红利最为明显，投资机会将贯穿全年。从政策红利催化的高低效果看，节能环保、生物农业、新技术、新材料优先，生物医药、高端装备制造、新能源汽车、新能源次之；与此同时，受益于保民生、保稳定的政治诉求，水利、农业、医药、军工等主题投资机会也较为显著，其中水利建设领域的政策红利最多。

第二，逆通胀周期选行业。上半年是通胀从高到低的转变过程，一季度通胀有明显下降，或达到3%左右水平，但不会显著见底，此阶段PPI下降速度或加快，投资策略重在防御，食品饮料、酒店旅游、商业零售、金融可作为投资配置的重点；我们判断通胀水平将二季度末见底，周期性行业有望迎来景气拐点，投资配置上地产、建材、钢铁、机械、汽车、家电、石化、有色、煤炭等。一旦存准率和利率政策先后向下调整，则强周期性行业将迎来战略性投资机会。

对于2012年的投资策略，我们强调成长性投资与市场交易策略并举。除了全年关注新兴产业等成长性领域外，下半年也要重点关注传统周期成长股的机会，波段操作是成长性策略交易重点。与此同时，必须注重全年各种政策事件催化带来的短线交易机会，这些短线交易机会或存在于政策红利催化下主题投资机会中，或存在于通胀周期变化中。总之，不论是主题投资还是行业选择，中线抓波段、短线作差价需要合并使用。（山东神光金融研究所所长 刘海杰 编辑杨晓坤）