轻工行业：寻找穿越周期的企业

2011年3季报前瞻，大部分公司基本面稳定，超预期的公司预计为星辉车模、美克股份和上海绿新(未评级)。三季度大部分轻工企业盈利稳定，周期性轻工公司(包括纸品、建材类)盈利受到下游需求疲软，以及原材料价格维持高位影响，盈利环比仍在下滑通道；而消费类轻工公司(包括玩具、家具、印刷包装)盈利稳定，未来可能受益于成本下滑，这类公司业绩预计将有可能超市场预期，如星辉车模、美克股份和上海绿新(未评级)。

观察美国1990年来三次经济衰退中轻工企业表现，玩具、家具、印刷包装均表现较好，纸制品表现较差。美国三次经济衰退均和油价高企，地产价格下滑以及信用过度扩张有关，我们分别从四个子行业中寻找各自的样本公司进行分析，通过比对这类企业三次衰退期间的收入、盈利和股价表现，我们注意到玩具企业基本和经济波动绝缘，表现最为稳定且持续增长；唯一的一次盈利下滑和公司剥离业务，非经常损益相关，但收入均有稳定增长；家具企业和印刷包装企业前2次轻度的经济衰退过程中表现较好，但2008年金融危机下也受到较大的冲击，这与当时巨大的存货调整，和随后下游制造业客户需求恢复较慢有关；纸品行业3次衰退均表现不佳，纸行业也许不是抵御经济寒冬的好标的。

经济减速背景下，参照国际经验，我们依次推荐玩具、印刷包装、家具、特种纸行业。通过国际对比，我们目的是影射国内投资标的选择。国内目前通胀依然高企，成本尚处于高位，经济未来有一定的不确定性，参照美国3次经济衰退背景下的市场经验，我们推荐投资者配置稳定的消费类轻工公司，我们认为玩具行业是我们首选，推荐星辉车模，预计2011，2012年EPS为0.58，0.85元，2011年PE为29X；其次是印刷包装行业，我们推荐永新股份和紫江企业，预计永新股份2011，2012年EPS为0.80，1.03元，2011年PE19X，紫江企业2011，2012年预计EPS为0.48，0.54元，2011年PE为11X，其中紫江企业董事长刚于9月底增持了100万股公司股份，我们认为在这阶段增持，也反映了公司高管以实际行动表示看好公司；然后是有品牌的连锁家具公司，我们推荐美克股份和宁基股份，预计美克股份2011，2012年EPS为0.34，0.42元，2011年PE32X，预计宁基股份2011，2012年EPS为2.84，4.07元，2011年PE27X；最后是部分具备利基市场定价权的特种纸公司，我们建议投资者关注凯恩股份，该公司在特种纸市场有较大的定价权，也一定程度上能够抗住经济寒潮的冲击。