齐翔腾达:丁二烯项目生逢其时 明年利润可观

来源:国金证券财富管理中心  2011-09-30 13:51

齐翔腾达:丁二烯项目生逢其时 明年利润爆发性增长 

投资逻辑

公司未来核心看点在于公司的10万吨丁二烯项目,及获取C4的能力。丁二烯项目采用丁烯氧化脱氢工艺,是国内第一套将投产的大型装置。

我们预计丁二烯产品价格与原料C4(丁烷、丁烯、丙烷、丙烯等炼厂副产混合物)价差会放大。主要基于以下两方面:

(一)国外轮胎行业向国内的大转移正处高潮末端,对合成橡胶的需求只高不低,存在惯性需求增长,去年国内消费373万吨合成橡胶,截至到今年底,扩建及立项的顺丁橡胶就至少有30万吨;

(二)国内合成胶原料主要是丁二烯,而丁二烯生产主要来源于乙烯联产的C4萃取分离,合成工艺装置极少,由于目前国内乙烯扩产受环保所限,导致丁二烯供给有限。

我们判断丁二烯项目投产时间可能早于市场预期。市场预期明年3-4月份投产。如果投产顺利,未来可能会再上新项目,从而实现收入及利润爆发性增长。就公司公告称稀土顺丁橡胶合资方哈尔滨博实退出(传言要拟IPO)而言,我们认为不影响公司未来发展格局,也许明天更美好。

公司对C4资源的获取能力很强。曾经某上市公司与一大型轮胎厂筹划生产合成橡胶,后来由于C4资源紧缺,无法拿到配给资源而最后被迫放弃。而进口C4,由于丁烯含量低,处于成本考虑,并不合适生产合成橡胶。对C4资源的掌控,已经成为丁二烯企业的核心竞争力。

甲乙酮是公司长期稳定的利润来源。目前甲乙酮价格小弹后已处于合理价格水平(12000元/吨左右)。公司老厂甲乙酮国内产能第一,产量13万吨,市场占有率近40%,今年黄岛新增6万吨,开工率始终保持在100%以上,远高于行业70-80%的水平,其核心优势在于C4原料足(甲乙酮原料也是丁烯,直接水合生产)。未来在下游涂料行业增长和环保替代苯溶剂的推动下,甲乙酮未来仍有小幅提价空间。

投资建议与估值

给予“买入”评级。预计2011-2013 年公司销售收入2,575、4,397、5,387百万元,归属于母公司净利润分别为564、976、1,286百万元,对应EPS 分别为1.21、2.09、2.75元。

风险

宏观经济波动影响甲乙酮的下游需求;丁二烯新产品投产不顺。

注:本信息仅代表专家个人观点仅供参考,据此投资风险自负。

(国金证券财富管理中心 2011-09-30)

【责任编辑:邹晨洁】
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