新三板扩容方案有望年内敲定 将加速创投业洗牌

场外市场建设方案（即新三板扩容方案）已数易其稿，权威人士预计，最新修改方案有望在国庆节后再度提交审议，最快可能于今年底明年初推行。在此重 要节点，我们专访了西部证券代办股份转让部总经理程晓明。作为“新三板”业务的著名专家，程晓明认为制订中的场外市场建设方案最需要完善的是交易制度，该制度修改后，每年可望有1000家企业登陆“新三板”，这将使我国多层次资本市场的丰富程度大大提升，同时也将加速创投行业的洗牌。

⊙记者 朱方舟 ○编辑 全泽源

上海证券报：目前新三板市场交易清淡，挂牌企业也不多，有评论说因为这是个理性的市场，价值趋同，所以不活跃，你认为是什么原因？

程晓明：交易清淡的原因是受制于交易制度，具体就是3条，一、挂牌公司股东人数不能超过200人；二、交易起点太高，至少3万股；三、个人投资者不能参与二 级市场。而交易清淡又导致挂牌企业不多，并导致新三板目前其实并没有证券市场特有的融资功能，只有少得可怜的融资现象。

上海证券报：新三板扩容方案备受关注与期待，据悉今年以来已数易其稿，与目前的新三板相比，您认为最应该修改或者增设的配套机制是什么？

程晓明：我认为，最应该修改的就是交易制度，取消200人限制、降低交易起点、向合格个人开放，引进做市商制度；

另外，也要注意防止另一种倾向，比如，一些学者提出，新三板要向高新区外企业开放，甚至向所有股份有限公司开放，我认为，我国的大量中小企业需要资本市场解 决融资难问题，但最急需的一定是高新技术企业，而高新区是这些企业最集中的区域，所以，至少在新三板改革后的前3到5年，新三板还是应该集中在高新区的高 新技术企业，同时吸纳一些文化创意企业、商业模式创新企业。

上海证券报：据媒体报道，新的修改方案近期将再次上报国务院，您能否为我们分析预测一下其进度情况？

程晓明：纯粹从市场角度进行预计，我认为年内新三板改革路径会公布。

上海证券报：中国正处于经济大转型时期，在此时期，如何充分发挥资本市场的功能愈显重要，创业板的推出及其产生的辐射力就是很好的说明。但有评论认为，未来的新三板才是中国真正的“创业板”，您觉得扩容后的新三板和现有的创业板根本的区别在哪里？

程晓明：我认为，新三板才是中国真正的NASDAQ（纳斯达克）；搞创业板、新三板，其实都是学习美国的NASDAQ，解决高新技术企业为主体的创新企业的融资问题。

股 票市场的融资功能有两个层次，一是低层次，就是这个市场能融资，上市公司拟发行的新股有人买，要做到这一点很简单，就是上市公司的交易很活跃，有稳定、可 预期的未来交易价格。而要交易活跃起来，其实也很简单，取消公司股东人数200人限制、拆细交易单位比如到1000股或100股、向个人开放、实行竞价原 则；二是高层次，就是这个市场不仅有融资功能，上市公司发的股票有人买，而且，股票的二级市场交易价格，以及依此确定的融资价格、新股发行价格准确地反映 了上市公司的内在价值，所以，判断股票市场是否成功、是否有效率，不是看这个股票市场每年融资量、上了多少新股、股指是涨还是跌。

对于主板公司，由于这些公司主要是传统产业、规模大，投资者对其价值判断比较容易，因此，不需要做市商来引导市场投资者进行估值，而在NASDAQ市场，上市 公司主要是创新类公司，未来业绩波动很大，价值难以评估，所以，需要做市商来引导投资者进行估值，可以说，NASDAQ的根本特征就是做市商制度，我们的 创业板没有这个制度。

新三板下一步如果引进做市商制度，就会成为中国的NASDAQ。

上海证券报：此次新三板肯定会引进做市商制度吗？如果一家企业只配一个券商，那么请问如何才能防范券商与企业合谋操纵股价问题？

程晓明：应该会引进做市商制度；我们建议一家企业至少配两个做市商，这样可以防范操纵股价问题。

上海证券报：创业板与新三板各有特色与目标群体，那么是否意味着两者无需绿色转板通道，就这样让他们“鸡犬相闻而老死不相往来”？你怎么看待众多企业家呼吁加设绿色转板机制？

程晓明：创业板和新三板的目标群体本来是一致的，都是创新性企业，只是在是否引进做市商制度上有重大区别。

新三板如果交易制度改革到位，就无需所谓绿色转板通道；

至于企业是否该转板，要看具体情况，当企业核心竞争力是技术创新时，业绩波动大，需要做市商来估值，就应该在新三板，当企业进入平稳发展期，就不需要做市商了，可以转板到不实行做市商的其他板块，包括创业板。

众多企业呼吁绿色转板通道，原因是新三板目前交易清淡、没有融资功能，如果新三板交易制度改革了，我估计大家就不会太在意转板了。

上海证券报：新三板扩容后，对PE/VC来说，又多了个退出渠道，您今年来曾多次受邀为一些著名VC培训新三板知识，您觉得新三板更适合什么样的PE/VC？大型VC/PE有必要建立专门的新三板团队？

程晓明：新三板企业规模小，更适合规模小、个人背景的机构；大型机构如果参与新三板，最好设立独立的机构。

上海证券报：券商直投也对新三板“虎视眈眈”，而此前证监会曾叫停“保荐+直投”模式，您觉得在新三板市场，券商直投会否近水楼台先得月？会不会出现“做市商+直投”模式？这块该如何规范化？

程晓明：在新三板市场，券商做直投肯定会有优势；至于如何规范，我还没有深入的研究。

上海证券报：国家级高新园区注册的企业才能上新三板，但大量企业都不在此范围，怎么办？据您了解的信息分析，新三板扩容后，每年登陆新三板的数量大概能达到多少家？

程晓明：不在高新区的企业可以迁址进来。每年登陆新三板的数量取决于扩容节奏；我们希望每年上1000家，总量达到10000家左右，每年上1000家，退市1000家。

上海证券报：如果每年上1000家，那岂不是对目前的创业板、主板市场冲击很大？您认为这会否触发VC行业洗牌？

程晓明：冲击不会太大；即使没有新三板，VC现在的状况也会洗牌，洗牌未必是坏事。

上海证券报：天津、重庆、上海等地方政府也在设立区域性的股份交易转让中心，请问这些平台（市场）与新三板的定位有何异同？未来会否与新三板扩容相对接？

程 晓明：这些所谓的股份交易中心，如果不像新三板这样改革交易制度，交易不活跃，就不能称之为交易所、转让中心，只能叫过户所，跟工商局的股份登记科在功能 上没有多少区别；而新三板的交易制度肯定要改革，所以，这些平台与新三板是两回事。两者强行对接才会有风险，君子和而不同，因为不同，大家才都有存在的理 由，世界才会丰富多彩。