新三板扩容可期政策悬念待解 三类股望受益

    尚在试点之中的新三板目前仍有很多不足,规模小、交投清淡、对投资者限制严格。对资金和企业的吸引力有限,未能充分发挥其应有的作用。正是因为存在诸多问题,新三板试点扩容一事才备受瞩目,市场普遍预期,在试点扩容之际,监管层将借势改革完善市场制度和规则。

　　对于新三板试点发展尚不完善的原因,在新三板业务市场实力颇强的申银万国认为,有八大因素限制其发展:一是,做市商制度没有真正建立,撮合成交属于投资者场外撮合,推荐券商没有发挥合理定价和提高流动性的作用;二是,挂牌制度虽然属于低标准,但仍然受到一定约束,尤其对财务状况要求较高,将部分有意愿的企业排除在外;三是,投资者限制,仅能由机构和原始自然人股东参与交易,市场资金量和流动性受到较大限制;四是,市场范围局限,只在中关村高新区试点,没有扩大到全国,规模有限;五是,初始挂牌不融资,而在挂牌后方可定向募集资金,使得部分企业对其融资功能理解错位,从而降低了挂牌兴趣;六是,最小交易单位较高,现行制度下最小交易单位为3万股,大大限制了市场交易的活跃程度;七是,转板尚未打通,企业及投资者对该市场的兴趣大打折扣;八是,“股东不超过200人”的隐性规定,限制了参与新三板挂牌公司的积极性。

　　其实,上述关于新三板的问题早已为监管层所认知。自去年市场传出新三板扩容方案已经上报以来,媒体依据各种渠道透露的信息,对新三板方案进行了广泛报道,其中就有推出做市商制度、降低交易单位、放低投资者门槛等政策。业内人士认为,如果上述政策能最终推出,将有利于解决新三板试点中面临的部分核心问题。

　　新三板试点扩容方案引而待发,在进一步修订完善后再度上报。修订后的新三板方案将如何梳理新三板与地方OTC市场的关系,怎样推出转板绿色通道制度,施行做市商制度,以及“先挂牌后融资”的模式在未来怎样衔接等,引人关注。业内人士认为,这些关乎全局的政策谜题有望在再度上报的新三板试点扩容方案中提出解决路径。

　　多项政策症结亟待破题

　　今年5月,市场传出新三板方案仍需进一步完善的消息。对此,有市场人士表示,此前上报的新三板方案总体制度设计仍维持原有规划,但细节上仍需完善。对于在已有方案基础上的进一步修订,有市场人士认为,几个关乎全局的政策症结待解。

　　申银万国报告指出,症结一在于新三板与国内其他OTC市场的关系和监管层面的同一问题。目前,国内全国性OTC市场仅天津股权交易所,地方性OTC市场比比皆是。但申万在报告中建议,多层次资本市场本身应该由初级市场、逐步成熟的多个市场构成,同时初级市场不仅包括全国性市场,也应容纳地方性市场。在多层次资本市场体系下,应由企业的成熟度、对应投资者的结构和对企业的熟悉度决定企业选择何种市场挂牌或上市。

　　新三板方案的症结二在于转板制度。按照市场理解,真正意义上的转板应该是“存量股份从场外初级市场转移到主板或创业板市场,不融资、不需经过长时间辅导的简捷转板”。而目前新三板所谓转板均是依照发行制度,进行常规IPO程序进行的。

　　申银万国认为,转板制度推出的阻力在于境内发行制度。新三板作为场外初级市场门槛较低,基本无挂牌标准,若企业满足主板或创业板上市条件便可申请并实现直接转板,就会对现有发行审核制度造成较大冲击。未来需要在完善创业板发行审核制度后再推出“绿色转板制度”。

　　此外,针对交易制度,申银万国认为应采取传统做市商制度。引入做市商制度的初期,需要延续现有的场外投资者直接撮合方式,实现交易制度的平稳过渡。针对挂牌企业的融资问题,则可先维持现有的挂牌不融资,通过挂牌后定向增资来实现融资的模式。

　　近期,修订后的新三板方案再度上报,市场人士预期,新方案将有望破解上述政策症结。

　　设定准入门槛势在必行

　　面对引而待发的新三板试点扩容方案。自去年以来,市场已经出现惜售情况,拥有新三板研究团队的西部证券认为,新三板的惜售可以从市场在2009年和2010年整体成交量的下降中看出来:2010年1月至12月31日,新三板市场共成交657笔,比2009年下降27.1%;成交量为7014.7万股,比2009年下降36.1%;成交金额为42232.64万元,比2009年下降13.3%。一些个股交投变得极其不活跃,有15家企业的全年成交仅有1笔。西部证券认为,根本原因是2010年新三板制度改革各项政策明确后,新三板即将迎来大发展,新三板公司的持股股东都比较惜售。

　　在资金的追逐下,定向增发市场也日渐水涨船高。西部证券提供的数据显示,2010年,新三板共披露了10宗定向增资预案,募资总额5.84亿元,是过去四年定向增资额的1.39倍。甚至有的新三板挂牌公司定向增资募资对应市盈率更是达到了84.8倍,超过了不少中小板、创业板新股的发行市盈率。

　　新三板成交清淡的背后,是其远远大于主板和创业板的投资机会和风险。从历史成交数据来看,部分个股的价格高低点之间差价惊人。如北京时代2010年5月最高时价格曾达到16元,今年2月股价最低时曾暴跌98%,跌至0.1元的价格。

　　对新三板的“上蹿下跳”,西部证券提供的数据显示,新三板市场的总体波动较大:2010年新三板市场全年成交均价约为6.1元;但各月的成交均价变动较大,其中最高价为11月的9.22元,最低价为7月的2.18元。而个股的弹性更为惊人,北京时代和恒业时机平均涨跌分别为1062%和117.7%,在个别月份这种波动尤为突出。

　　因而,市场人士预期,未来新三板正式落地后,将吸引一些较为激进的投资者和资金涌入市场,为市场的长远健康发展考虑,设定准入门槛势在必行。

　　三类股票有望受益新三板扩容

　　新三板试点扩容有望年内展开的消息引发市场关注,16日新三板概念股逆势上扬。苏州高新(600736)涨幅达2.81%,中关村(000931)上涨1.61%,张江高科(600895)涨1.27%。

　　业内人士认为,高新开发区、拥有已在新三板挂牌公司股权的上市公司,以及承担代办转让的券商等三类股票有望分享新三板扩容带来的“红利”。此外,高新开发区内的企业进入新三板并不代表其一定能上市,投资者还需理性看待。

　　高新区概念股先受益

　　高新开发区概念股是新三板市场最先挖掘和受益的股票,16日的行情说明了这一点。业内人士指出,进入试点名单的高新园区,无疑将直接带动园区的投资,园区内上市公司股票的估值水平也有望水涨船高。

　　英大证券研究所所长李大霄表示,上海张江高新区、武汉东湖高新区、西安高新区、深圳高新区、成都高新区、天津滨海新区等实力突出的高新区有望进入试点名单。

　　对于市场走势,中投顾问IPO咨询部高级分析师严瑸预计,近期以新三板概念股小幅攀升为主要趋势;长期来看,首批进入试点名单的开发区将拥有较好的发展前景。

　　除了高新开发区概念股,拥有已在新三板挂牌公司股权的上市公司也有望从新三板扩容中分一杯羹。东方证券指出,大量持有新三板挂牌公司股权的主板上市公司,未来有望更加快捷地实现投资收益。如持有北京时代、绿创环保等新三板公司股权的紫光股份(000938),参股星昊医药、且为其第二大股东的双鹭药业(002038)等上市公司。

　　券商板块或暗藏潜力

　　由于市场预期新三板有望引入做市商等制度,具备主办券商资格的券商股开始活跃。根据清科研究中心统计,截至目前,具有新三板主办资格的券商已有44家,这其中既包括申银万国、国泰君安等老牌券商,也包括平安证券、国信证券等后起之秀。

　　国泰君安发布报告称,作为新三板的核心机构,证券公司在业务规模、产业链条、盈利模式拓展等多方面均将受益。申银万国发布的研究报告预计,未来3年内,新三板的市值规模和交易额将大幅增长,由此给证券公司带来的增量收入有望超过170亿元、净收入贡献度在6%左右,成为其重要的收入来源。

　　中投顾问IPO咨询部高级分析师严瑸表示,券商之间的新三板竞争将进入白热化,预计小部分实力较强的券商有可能获取大部分利润。

　　李大霄认为,随着新三板扩容进入实质性阶段,饱受“佣金战”拖累的券商板块投资价值开始显现。他还指出,对于券商来说,开展新三板业务将成为一大趋势,这将是未来一个新的盈利点。不过,李大霄建议投资者对新三板概念股不宜过度追捧:“高新区内的公司上了新三板,但不一定能上市,投资者要理性看待。” 

　　新三板渐成高新企业上市“孵化器”

　　从2006年至今,中关村代办股份转让系统经过五年半的发展,已经成为高新企业上市的“孵化器”和“蓄水池”。目前,监管部门拟扩大试点,探索全国性统一场外市场,让更多的创业初期高技术企业能够解决股份转让及融资问题,从而支持高新技术企业的进一步发展和壮大。

　　中关村代办股份转让系统创办的初衷,就是解决初创期高新技术企业股份转让及融资问题,规范证券公司从事中关村科技园区非上市股份有限公司股份代理报价转让业务。2006年1月,经国务院批准,中国证券业协会在证监会的统一部署下推出了股份报价转让系统。同年1月23日,随着世纪瑞尔、中科软成为首批挂牌公司,宣告中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价平台正式运行,并被业内形象地称为“新三板”。

　　经过五年半的跨越式大发展,上述平台已初具雏形。截至2011年6月,在中关村园区已有85家股份报价公司,这85家公司多属于新能源、新材料、信息技术、生物与新医药、节能环保、新文化等新兴产业。

　　通过代办股份转让系统的培育与孵化,挂牌公司也进入了良性发展阶段,其经营业绩甚至不差于中小板和创业板上市公司。2010年年报显示:新三板81家挂牌公司2010年营业收入同比增长34%,净利润平均同比增长47%。2010年平均ROE为19%,同比增长29%;其中,9家公司的ROE同比增速超过100%,最高增速达780%。

　　此外,代办股份转让系统的融资功能也在不断增强。统计显示,五年多来,共有18家挂牌公司完成22次定向增资,增资股数2.06亿股,融资额11.18亿元,融资金额大幅增长,融资市盈率稳步提高。

　　业绩的稳定增长,令部分优质企业成功实现转板。其中,久其软件和北陆药业分别于2009年成功实现中小板和创业板上市,首批挂牌的世纪瑞尔也于2010年登陆创业板。此外,目前挂牌公司中有近40家已符合创业板上市财务要求,多家公司IPO申请已获中国证监会受理,报价系统已成为科技型中小企业上市的“孵化器”与“蓄水池”。

　　由此可见,作为中国目前多层次资本市场体系重要组成部分,中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价平台很好地发挥了解决初创期高新技术企业股份转让及融资问题,为非上市股份有限公司最终进入资本市场发挥了积极的培育作用,成为高科技企业的成长和发展的助推器。

　　根据监管部门的安排,“十二五”期间,场外交易市场建设将分步推进:首先允许国家级高新技术产业开发区内具备条件的未上市股份公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份公开转让,进一步探索场外交易系统运行规律和管理经验;其次,在制度体系和工作机制基本形成并稳定运行后,将市场服务范围扩大到全国具备条件的股份有限公司。目前,扩大试点的各项准备工作正在积极稳妥推进。

　　可以预计,“十二五“期间,新三板将更好地发挥“孵化器”和“蓄水池”作用,支持高新技术企业的进一步发展和壮大。