缴款日平稳度过 震荡市难言结束

　　本周三为准备金缴款日,除了隔夜SHIBOR上行之外,大部分中短期资金利率都出现回落。上证综指震荡走高,大盘平稳度过缴款日。尽管缴款日资金面未受到太大冲击,但依然压力重重;投资者对上市公司业绩下滑的担忧将持续困扰A股;政策虽然可能进入观察期,但难言反转。受此影响,A股短期难改弱势震荡格局,直至政策或业绩明朗。在此过程中,低估值、大消费、小盘股依然存在阶段性交易机会。

　　平稳度过缴款日

　　上周央行上调存款准备金率的时点出人意料,本周初银行间市场资金面受到明显冲击,周一7天SHIBOR飙升104个基点至3月份以来的新高,14天和1个月SHIBOR也出现逾60个基点的显著上行。不过,随着周三存款准备金缴款日的到来,各期限SHIBOR纷纷回落,只有隔夜SHIBOR出现预期之中的上行。

　　具体来看,18日,7天SHIBOR大幅回落136.85个基点至3.2690%,重新回到4%下方,并低于上周五的3.5542%;14天和1个月SHIBOR分别回落29.46和4.92个基点至4.2175%和4.5808%;3个月SHIBOR小幅上升1.67个基点至4.5622%;前两个交易日表现平稳的隔夜SHIBOR上行105个基点至3.1492%;6个月以上期限SHIBOR本周以来波动不大。

　　总体来看,缴款日资金面并未受到太大冲击,周初大幅冲高的资金利率均回落至正常水平,反映市场之前受恐慌情绪的暂时性影响较大,实际供求并不是特别紧张;之前表现平稳的隔夜品种尽管显著上行,但符合市场预期。并且,一般在度过缴款日之后,资金利率有望重新回落。

　　缴款日平稳的资金面为A股提供了相对宽松的市场氛围,大盘周三震荡走高,上证综指上涨20点,个股反弹动能充足。此前有市场人士认为,缴款日的市场表现尤为关键,如果没有出现大的调整,后市则依然会在2850点上方运行。那么,安然度过缴款日之后,大盘是否无需过于悲观了呢?

　　弱势震荡格局难改

　　虽然中短期资金利率在缴款日整体回落,隔夜品种的上行也在预期之中,资金面恐慌情绪消退,但是不可否认,紧缩货币政策的累积效应不断显现,资金利率中枢震荡上行,资金面的宽松状况已经大不如前。此外,在存款准备金缴款之后,财政存款月末出现季节性上升、美元反弹导致的外汇占款减少,以及日均贷存比考核等因素,将令资金面更趋紧张。

　　不过,在存准率达到历史高位、通胀开始筑顶、经济增速下滑、美元走强导致热钱回流的背景下,政策短期将进入相对真空期。尽管货币政策松动为时尚早,但是紧缩脚步的暂停预期至少令市场情绪不会过于悲观和恐慌。

　　与此同时,前期的持续下跌令市场整体估值下移至历史低位,全部A股和沪深300的市盈率(TTM)分别为17.11倍和13.69倍。从这一点来看,大盘的下行空间非常有限。不过,板块间的估值分化较为严重。相对于近十年的估值平均水平,有色金属等板块的估值溢价幅度接近20%,而金融、房地产、交通运输、采掘等板块的估值则折价50%以上。在目前的市场环境下,高估值板块显然难以继续走高;估值“洼地”能否填平依然取决于各自的基本面前景。而在二季度中国经济将经历“去库存”小周期的背景下,资源品和制造业将面临不小的业绩压力;货币政策和调控政策松动前,银行和地产的估值修复仍需等待。

　　目前,市场的关注点也正在由通胀转为业绩。随着紧缩货币政策效果逐渐显现,二季度上市公司的业绩可能继续下滑,因此在半年报公布之前,市场将不断确认紧缩政策对基本面放缓的影响,对业绩的担忧将在很长一段时间困扰市场。

　　总之,当前资金面依然压力重重,政策短期难以放松,投资者对“业绩杀”的担忧升温,因此A股市场反弹高度预计有限。另一方面,政策进入观察期以及估值重心的下移,在一定程度上抑制了市场的下跌空间。预计短期市场仍将维持弱势震荡格局,震荡的时间将取决于政策面以及业绩面的明朗。在此过程中,市场依然不乏结构性机会,低估值、大消费甚至中小盘股都有值得炒作的理由。