申银万国：维持兖州煤业“买入”评级

兖州煤业(600188)点评报告：外省项目多点开花增长潜力与日俱增

　　公司拟出资13.5 亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司，开发800 万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。未来能源化工股权结构为：兖矿集团50%，公司25%，延长集团25%。陕西金鸡滩煤矿未来规划产能800 万吨，设计资源量13.43 亿吨，可采储量10.10 亿吨，该煤矿赋存条件好，预计吨煤净利在200 元/吨以上，目前正在办理煤矿项目立项申报。我们认为该项目不仅增加公司的资源储备，而且将对公司在陕西及外省资源扩张起到一定的示范效应。

　　近期公司26 亿增资内蒙鄂尔多斯能化为参与内蒙资源整合打下基础。增资后公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5 亿元提升至31 亿元，已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10 亿吨，拟建4 个年产亿吨级以上、6 个年产5000 万吨以上的大型煤炭生产基地，资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2000 万吨产能(鄂尔多斯能化和昊盛公司两个千万吨级)，未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。

　　公司近期增资兖煤澳洲9 亿澳元，降低资产负债率，积极推进Felix 上市。公司近期增资9 亿澳元后，兖煤澳洲资产负债率已下降至72.34%(考虑澳思达后，整体达到澳洲上市条件)，有助于推进上市计划，未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。

　　预计公司10 年业绩1.76 元/股，11 年业绩2.01 元/股，11 年估值12 倍，估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源，国外通过澳洲Felix 上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17 元/股业绩；另外，近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接，所以维持 “买入”评级。