政策面没有超调风险

　　我们认为，政策本身并没有超调，而是弱势市场选择了悲观解读。

　　比如通胀和加息问题，去年12月份的CPI数据是4.6%，符合市场预期，此时再拿加息预期说事，有些牵强。事实上，自去年12月26日央行意外加息后，市场谈论加息的声音已经少了很多，换言之，加息预期已不再是市场杀跌的理由。再比如“停贷”问题，其实是季节性原因，历年来年初都是放贷高峰，今年1月上中旬信贷突破万亿之后强化窗口管制也属“可以预见”，这种管制只是季节性操作方法而已，不能推理为信贷政策进一步紧缩。还比如市场利率飙升，其实与银行上缴存款准备金有关，是个事件原因，事件过后利率会回归常态，因此同样不能说明市场资金面更加恶化。最后，“扩大直接融资”问题，证监会今年工作的主要落脚点是在“显著增加债券融资规模”，随后才是股票市场。这与以往的“扩大直接融资就是股票融资”的理解是不同的。

　　至此，我们判断，市场出的问题不在政策面，而在市场心理面。即不存在政策超调的系统风险，而是指数跌破半年线后的恐慌杀跌心理和“越跌越有价值”理性投资心理的两种纠结。我们在上周看到的大跌大涨正是这种纠结心理的体现。

　　对于后市，我们建议，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，自去年11月份以来，紧缩政策预期在市场已经充分反应，政策基本面没有超调风险。短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值。操作上可以采取顺势而为“右侧交易”策略。一旦放量上涨，建议果断参与反弹。