造纸行业简评：造纸年报行情展开

　　造纸行业年报前瞻预计将符合我们预期，重点公司估值安全。按照我们前篇轻工造纸行业2010年年报前瞻和2011年投资策略中的预计。上市造纸行业公司业绩基本符合我们的预期，但估值水平偏低，以晨鸣纸业为例，预计2010年EPS为0.51元，对应目前股价PE为14X，PB为1.14倍，参考公司的历史PE和PB估值，仍处于低位水平上，我们认为股价目前处于低估，而其他上市造纸企业如太阳纸业、博汇纸业，PE和PB也在低位。前瞻看，我们认为行业2011年盈利增速维持在20%左右，因此行业整体2011年估值在12~14X，PB在1.3~1.4X，目前估值水平下，从历史经验看，均处于非常安全的水平。

　　美元下滑重燃人民币升值预期，本币升值将成为行业重要催化剂。近期人民币重新开始了新一轮升值步伐，从原来的6.62突破到6.60，而美元昨日大跌至79.2，这将点燃国内本币升值的新一轮预期。从日本和台湾地区的经验观察，当地货币升值阶段一般造纸板块均有上涨，这主要由于这些国家基本依赖美元计价的进口原材料。本币升值过程中，原料成本降低，带来纸品毛利空间的上升。从最近一次经验看，人民币2010年10月开始升值，并导致了行业指数1个月上涨近25%，因此我们判断如果本币此次升值能够持续，造纸将重新迎来投资的机会。

　　行业供需稳健，维持行业看好评级，推荐岳阳纸业、晨鸣纸业和太阳纸业。咨询经销商，目前行业社会库存仍维持一个月，前期加息导致经销商财务成本有所增加，尽管目前纸价有上调的预期，但也不敢贸然增加库存，而咨询纸厂其库存依然稳健，出货平稳，目前出货较好的纸种是箱板纸、灰板纸和白卡纸，而文化纸和铜版纸等出货有一定压力，随着浆价走高，纸价普遍有上涨预期。我们认为造纸行业2011年将平稳过渡，毛利率尽管相比2010年会有所下滑，但盈利依然保持增长，过低的估值反映了行业悲观预期，在本币升值重启的背景下，行业有望借年报机遇展开估值修复行情，我们推荐行业中充分受益成本上涨的公司岳阳纸业，预计2010-2012年EPS为0.40,0.61和0.85元，维持公司买入评级，目标价18.3元；同时，我们也看好晨鸣纸业2011年约有250万吨新建产能投产达产，预计2010-2012年盈利预测为0.55,0.65和0.79元，维持公司买入评级，目标价9.8元。太阳纸业预计2010-2012年EPS0.72,0.88,1.02元，维持公司增持评级，目标价17.6元。