古井贡酒：欲回归白酒第一阵营

　　长江证券认为，古井贡酒目前产能不存在瓶颈，其业绩持续增长可期。昨日古井贡酒收于80.00元/股，涨0.06%。 张泽红 制图

　　近日我们调研了安徽古井贡酒股份有限公司（古井贡酒，000596）。古井贡酒于2011年1月14日召开2011年度第一次临时股东大会，其高管就投资者关心的公司战略目标、市场营销以及生产方面等问题作出回答。

　　2010年业绩预增100%

　　从业绩上来看，古井贡酒已经对2010年业绩发布预增公告，即2010年业绩预增100%。也就是说，2010年古井贡酒净利润约2.8亿元，每股收益约1.19元。而业绩增长的主要原因是古井贡酒收入增长，白酒销售结构好转，综合毛利率上升。其中古井贡酒战略主导产品古井贡酒年份原浆系列销售收入约为7.4亿元，增长幅度约为208%。

　　此外，值得一提的是，2010年前三季度古井贡酒综合毛利率水平提高到70.8%，比2009年同期增加17.2%。

　　而古井贡酒对未来3-5年的发展提出快速发展战略，目标是再造一个新古井。未来3年的销售目标为50亿元，并且力争未来3-5年回到中国白酒第一阵营。

　　制定核心竞争战略

　　我们调研获悉，目前古井贡酒核心竞争战略以竞争对手为中心。古井贡酒核心竞争战略与其他消费企业的营销策略不同；公司以竞争对手为中心，操作更具成长性（不是单纯地以消费者为中心）。在安徽省内和全国市场设立自己的竞争对手目标，向竞争对手学习他们的长处和优势，来弥补其自身不足。其具体产品策略分为以下几个方面：

　　第一，年份原浆未来布局要做到“两保两限”。即以保证产品价格和品质为根本，不盲目追求布局扩张的数量和速度。

　　第二，广告的投放具有针对性，并在一定程度上降低广告费的投入。古井贡酒营销采用“品牌+网络”模式，通过品牌将概念传达至消费者心中，通过渠道网络将产品送到消费者手中。

　　第三，古井贡酒全国布局分为三类市场：生存板块即根据地核心市场安徽省，其目标是做省内老大，要跟第二名拉开绝对的差距；发展板块为苏、鲁、豫，浙、冀（河北），侧重两翼河南和江苏；潜力板块为北京、东北，南方深圳是重点。

　　第四，古井贡酒考核体制求变。我们认为，如果古井贡酒将股权激励方案能够提上议程，有助于进一步提升高管层和核心员工的工作积极性。

　　目前产能未遇瓶颈

　　此外，我们了解到，古井贡酒目前产能未遇瓶颈；单位成本上涨空间不大。古井贡酒目前产能可以满足近2年的生产需求。非公开发行募投的基酒酿造以及原酒勾储灌装项目将为其2年后的产能需求做准备。

　　作为成长型企业，古井贡酒目前原酒的产能和储存量要大于当年的销售量。一方面，2007年是古井贡酒的转折点，之后几年其以每年3000-5000吨的速度复产，到2010年9月份停产的生产车间已经全部复产；另一方面，2000-2007年这段时间生产了大量原酒储存在仓库（目前看来，这都是将来产品的品质保证）。

　　而古井贡酒成品酒灌装产能也大大提高。目前古井贡酒原有灌装线日夜开班，满足快速增长的需求。2010年6月古井贡酒开始筹划建设6条新的生产线，2010年9月开始动工，1条新生产线相当于1条老生产线3倍的产量。由此，我们判断，综合产品结构调整、老线改造、新线投入以及管理流程的改善，古井贡酒在未来1-2年内产能是足够的。

　　此外，古井贡酒产能规划考虑到其3-5年的目标以及市场的情况，因此古井贡酒目前要增发投资基酒酿造、勾储和灌装项目。且到2012年9月份必须全面完成（2年内），2012年旺季到来之前勾储、酿造要全面投产。公司非公开发行募集资金拟投资于优质基酒酿造技改、勾储灌装、营销网络和品牌宣传建设四个投资项目。

　　增加品牌宣传投入

　　古井贡酒2010年11月29日公告非公开发行A股股票预案，预计发行不超过2000万股，发行价格不低于66.86元/股，拟募集资金12.66亿元，用于优质基酒酿造技改、勾储灌装、营销网络和品牌宣传建设四个项目的投资建设。已经在2011年1月14日召开的临时股东大会上通过，目前材料在审批流程中。

　　对于上述四个项目，我们认为，对古井贡酒未来的发展都有正面意义。优质基酒酿造技术改造项目在保持基酒总产能不变的前提下，对其中年产20000吨的基酒酿造车间及配套设施实施技术升级改造，即在减少8000吨普通基酒产能的同时增加8000吨优质基酒产能，项目建成实施后，古井贡酒优质基酒产量将明显增加。此外，基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目旨在提高优质基酒的储存水平和成品酒的灌装效率（据悉，古井贡酒系列白酒要求高档产品基酒储存周期不小于5年，中档酒不小于3年），目前该项目计划新征建设用地425亩已经到位。

　　此外，古井贡酒还将通过定增资金来开拓其营销网络建设，以及增加品牌传播平台的投入（如电视媒体、户外媒体、大型公关活动等进行广告投入，电视媒体基本锁定中央电视台、凤凰卫视、安徽卫视）。

　　业绩持续增长可期

　　目前古井贡酒推出主力产品年份原浆在2010年实现逾200%的大幅增长，高端酒产品在其营业收入中占比大幅提升，产品结构得到改善，对于其业绩提升也十分有利。

　　而从全国市场布局来看，古井贡酒市场布局以安徽为根据地，先攻合肥，立志成为安徽市场白酒领军企业；在苏、鲁、豫、浙、冀地区的市场稳扎稳打；进军北京、山东、深圳等潜力板块。2011年我们认为古井贡酒单品放量将带来规模效应，以及其内部管理效率提升等因素，预计分摊到单个产品的生产成本能够保证持平或略有下降。此外，古井贡酒目前拟增发投资基酒酿造、勾储和灌装项目，计划2012年旺季到来之前全面投产，支持其2年后的快速发展需求。

　　我们鉴于古井贡酒力争回归中国白酒第一阵营，继续看好古井贡酒未来几年的增长，预计2010-2012年其每股收益分别为1.21元，2.30元，和3.47元（编注：国泰君安预计古井贡酒2011-2012年每股收益分别为2.40元、3.45元，并维持对其“增持”的投资评级）。

　　昨日古井贡酒收于80.00元/股，涨0.06%。

　　机构来源：长江证券