研究精髓(09.28)
国金证券 2010-09-27 17:26
【正文】
报告名称:日日顺安徽调研:市场广阔,模式有生命力--青岛海尔公司研究
分析师:王晓莹
报告类型:公司研究 报告日期:2010-09-23
公司名称:600690 青岛海尔 所属行业:白色家电行业
报告级别:★★★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
投资逻辑
青岛海尔与其控股的海尔电器正在持续地朝着前者作为白电旗舰提供美好住居生活服务方案、后者作为通路商送服务上门的方向前进;其中日日顺渠道是海尔电器作为通路商的载体,其成败不仅关系到两家上市公司的业绩,而且关系到海尔在三四级市场目前的领先地位的巩固。因此我们近期调研了比较典型的安徽市场日日顺渠道,有以下收获:
日日顺渠道是一个开放的平台,在规模上的发展空间巨大:省级日日顺公司一般通过大经销商参股结成利益共同体,在经营上也更加灵活。终端网点在突出"日日顺"商号的前提下,存在形式灵活。日日顺电器、日日顺e家、日日顺乐家、再加网络平台,空间广阔。
日日顺渠道是一个从提升流通效率中分享利润的共赢商业模式:日日顺的商业模式是虚实网融合。助经销商实现"勤进快销",提高流通效率;在共赢商业模式和强大虚实网资源下,对其他品牌的吸引力很强;而日日顺自身盈利能力的提高要通过进一步提高服务附加值和营运效率。
从庐江县这一缩影可见三四市场还有广阔潜力:如以庐江县的家电消费能力作为平均水平,全国农村家电消费能力应达6000亿元,还有2倍空间。
投资建议
市场可能担心明年冰箱行业增长放缓、或担心美的冰洗业务的扩张对公司的威胁;但我们认为公司对于适应信息化时代的商业模式、精细化管理等方面的探索在国内家电企业中一直领先,基于两个主要逻辑持续推荐公司:一是制造业务期待也有信心效果会逐渐体现到公司的盈利能力和业绩增长上,而且无论品牌形象、产品研发还是营运能力的竞争力都在稳中有升,美的更多威胁到的是小品牌的市场。
风险
日日顺模式被模仿的风险。
报告名称:背靠央视,面向市场--中视传媒(000917.SZ)研究简报
分析师:毛峥嵘; 联系人: 张良卫
报告类型:公司研究 报告日期:2010-09-21
公司名称:600088 中视传媒 所属行业:广播影视行业
报告级别:★★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
投资逻辑
依托央视,提升市场化经营能力。公司将对三大业务板块进行整合,充分利用自身优势,寻求更好的切入点。影视剧业务:公司影视剧业务将继续走精品路线,推进精品化内容资源的打造,公司将凭借自身所具备的独特市场地位和稀缺资源优势,在央视频道制改革的背景下,积极推进与中国电视剧制作中心的合作,提升影视内容制作能力,把握制播分离背景下影视内容制作面临的巨大的契机,加快市场的拓展和延伸;广告业务:以央视广告资源为依托,进一步提升其市场化经营能力,寻找数字电视背景下广告经营所呈现的新的形态,并且积极向新媒体领域拓展,坚持"红海+蓝海"战略;旅游业务:未来公司的影视基地将强化主题概念,充分利用当地的扶持政策,短期在世博效应的影响下,无锡影视基地受益明显。
公司新上任管理层在数字电视内容制作和频道栏目运营方面具有非常丰富的阅历,对广告经营和内容制作有独到和深刻的理解,对公司自身定位和优势认识非常清晰,我们认为在新的经营领导班子新的战略积极推进下,公司市场化的经营能力有望逐步加强,公司的经营层面将呈现逐渐向好的态势。
关注广告代理成本出台,从公司的历史经营情况来看,广告业务的季节性较为明显,总体来看,今年以来广告行业增长势头非常显著,下半年有望延续,公司的广告收入较去年会有所增长,但是代理成本仍是影响广告业务的重要变量,业绩弹性高。
投资建议
目前公司的估值在传媒板块中处于高端,我们维持公司"持有"的投资评级,但是公司的资源价值和市值的提升空间都很大,建议积极关注广告代理业务成本的出台以及公司新战略的推进。
报告名称:美的电器公司点评
分析师:王晓莹
报告类型:公司研究 报告日期:2010-09-27
公司名称:000527 美的电器 所属行业:白色家电行业
报告级别:★★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
1、美的电器上周五在股东大会前后针对公司近况、发展规划等进行了投资者沟通。
2、产业在线发布8月空调产销量数据,行业单月增速分别为内销65%、出口119%、总销量81%;1-8月增速分别为内销36%、出口49%、总销量50%。
评论
"十二五再造一个美的"信心满满:基于对中国经济发展和行业增长的乐观,美的继续积极扩张战略,并且要在盈利能力不降之基础上。今年预计公司收入定能超过600亿元,十二五再翻一番意味着2015年的收入目标起码要在1200亿以上。除行业增长以外,公司的冰洗业务增长来源于内销份额提升和全球产能继续转移;空调业务增长则来源中央空调;总体来看美的的确在内外销上都有相当大的发展空间。给予区域销售公司更大权责利的同时,通过提升生产效率、产品结构、售后服务来提高盈利能力
洗衣机业务整合接近完成,提升空间最大:从08年2月收购至今不到三年的时间,美的对把小天鹅打造为完整的美的洗衣机事业部的整合已接近完成,仅待证监会有关小天鹅增发股份收购美的电器荣事达洗衣机资产的最后批文。而软性的企业文化方面的整合还会持续。管理层相当看好洗衣机业务的提升空间;我们在8月底的小天鹅投价报告《展翅飞翔,看好公司未来三年的快速成长》中也已经明确表达了观点,行业复合14%的增长加上美的系洗衣机国内外份额的提升,能够支持这一业务未来三年复合35%的增速。
空调节能补贴的申报数量与申领金额能够对上,应该对上市公司的业绩影响较小:公司从去年6月到今年5月底,共销售了节能空调约600万台、其中申报了400万台(审计署数据),应该是官方可信的;和财报中收到和申领的金额是相吻合的。我们测算,美的从去年6月到今年一季度末共收到节能补贴约7个亿(这个从财报可以推导出);4、5月申报了约10亿补贴(财务总监在中报电话会议中也说过,这次是再次确认),那么合计是17亿;17亿/400万台≈400多元补贴/台,这个数字是合理的,因为补贴政策是300-800元不等。既然申报量和预计补贴金额对得上,说明不会有太大的问题。
8月空调数据使今年空调的超预期程度更进一步:产业在线8月空调数据相当不错,符合我们在9月月报中认为空调超市场预期可能性比较大的观点,而增长幅度甚至出乎我们的意料:格力8月内销量增67%、总销量增89%,1-8月内销量增29%、总销量增43%;美的8月内销量增93%、总销量增90%,1-8月内销量增33%、总销量增38%;全行业1-8月内销量增36%、总销量增42%。尽管产业在线的增速与统计局的增速相比偏大:8月产量数据产业在线增长62%、统计局增长34.8%;1-8月合计产量增速产业在线50%、统计局37%;但不论哪个口径,都显示出今年空调行业完全超出年初市场悲观预期(认为会下降)的实际情况。
报告名称:棉价如股价般飙升,百害而无一利--纺织服装行业点评
分析师:张斌
报告类型:行业点评
报告日期:2010-09-26
相关公司:山东海龙;澳洋科技;新乡化纤;三友化工;新农开发;新赛股份
所属行业:纺织服装行业
报告级别:★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
事件
进入9月,国内棉价犹如火箭升天,飙升15%,328级棉花指数从9月1日的18002元涨至当前的20644元,创下历史第二高点(第一高点来自于棉价疯狂的96年),同期国外棉价(cotlook指数)也火箭发射,从94.1美分/磅涨至108.5美分/磅,涨幅也是15%(图表1,2)。尽管我们也预期了棉价上涨,但如此上涨大大超出我们预期。
评论
所谓的全球棉花供需变化预期是此次棉价飞涨的关键原因:国内,由于天气因素,棉花采摘延后约2周,质量有所下降;国际方面印度一度暂停棉花出口、巴基斯坦棉花受灾,这些因素导致市场认为未来一年全球棉花供需重新向库存减少方向发展,从而涨价,但市场似乎有意忽视美国种植面积增加19%的利好因素,而且现在中国棉花尚未全面采摘,产量仍有很大不确定性,目前所谓全球棉花供需变化的预期,与当年原油价格由100美元/桶涨至147美元/桶时有几分神似,似曾相识。棉花已经具有一定的金融属性;
我们认为资金是导致近期暴涨的关键原因:国内棉花历来暴涨暴跌,关键原因是加工领域、流通领域和棉纺企业总是期待低价屯棉、从而牟利,使得企业和社会库存急剧变化,形成了棉价的暴涨暴跌。最近一次的暴涨暴跌发生在03 -04年,棉价从12000半年内涨至18000元,又在半年时间内跌到10000元。导致结果之一就是中储棉公司刚刚成立即亏损上十亿元。今年不仅往年参与棉花炒作的资金依旧,而且有新增资金参与,最明显表示就是对国家政策的视若无睹,资金完全可以通过在现货市场大肆囤货,在中国和美国两个棉花期货市场获取暴利。在市场所谓预期和资金参与下,棉价飞涨成为必然;
今年国内外棉纺产品需求较旺,这是推升棉价的主要原因:1-8月,纺织品服装出口1252亿美元,同比增长23.8%;1-7月,国内纺织服装批发零售总额同比增长23.8%,增速基本达到危机前水平。需求的快速复苏也是此次棉价上涨的主要原因;
全球农产品涨价烘托棉价上涨气氛:今年全球农产品不断涨价,其中棉花一马当先,而中国棉花对外依存度在三分之一左右,国际棉价助推国内棉价,也使得棉价难以摆脱全球农产品涨价的影响;
棉价暴涨有百害而无一利:因为新棉尚未大批上市,而棉价已经暴涨,即使未来棉价高位运行,棉纺企业也无法如去年底、今年初那样低价大量储备棉花,从而在今年前期经营中获得较高利润。棉价如此上涨,将很快传导到下游服装,将是全球消费者买单,服装价格继续上涨无法避免,而在全球经济尚未恢复的时候,整个纺织服装行业都将受损;如果棉价下跌,再现04年的惨状不是没有可能,在棉价企稳前,棉纺企业效益依然下降;如果棉价持平,可能性太小,因为这是棉花历史上从未有过,而国家和企业一直梦想的。
棉价预期难度明显加大:棉花已经具有一定金融属性,资金作用巨大,因此预期棉价难度加大,这也是我们今年原料价格周报中一再强调的。考虑到全球经济危机尚未过去、棉花供应保持较快增长,我们只能说目前棉价处于顶部区域;新棉大批上市要到10月中下旬,在新棉大批上市前,棉价继续疯狂可能性较大。
投资建议
我们之前一直谨慎看待纺织服装生产和出口型企业的前景,认为它们毛利率将受到成本上升、升值的不利影响。我们维持行业"增持"评级,主要是我们始终看好优质纺织服装零售企业,由于这些企业都是品牌企业,能通过产品设计、市场营销和品牌影响消化成本上升的不利影响,从而保持业绩增长。
至于棉花生产企业,如新农、新赛和敦煌种业,由于此次籽棉也快速上涨,使得企业成本也同步提高,给业绩增长带来不确定性,我们认为它们具有交易性机会。
棉花涨价直接导致粘胶原料棉短绒涨价,成本上升从而推动粘胶涨价,由于粘胶短纤处于产能高速释放期,我们认为涨价对企业效益改善作用有限,包括山东海龙、澳洋科技、三友化工(资产重组注入粘胶短纤产能的方案已经获得股东大会通过)和新乡化纤在内的粘胶企业具有交易性机会。
报告名称:国际厂商提价,国内钛白粉行业趋势向好一石油化工行业点评
分析师:刘波
报告类型:行业点评 报告日期:2010-09-27
相关公司:安 纳 达,*ST 钛白 所属行业:石油化工行业
报告级别:★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
事件
近期,包括杜邦(DUPONT)、科斯特(CRISTAL)等在内的几大国际钛白粉厂商纷纷宣布产品提价,这是继6、7月份提价以来,几大国际厂商的又一次全球范围的钛白粉提价,提价幅度多在150-200美元/吨之间。
评论
国际提价原因在于08-09年部分产能关闭,而今需求正旺,产品供不应求:2008-2009年,受金融危机影响,建筑与汽车领域需求的减少,全球不少钛白粉颜料厂被关闭或闲置。2008年全球钛白粉产量494.2万吨,同比下降5.34%。而2009年更为严重,美国钛白粉产量104万吨,同比下降15%。而需求方面,进入2010年,全球钛白粉下游逐渐回暖,目前涂料、塑料领域对钛白粉需求旺盛,产品供不应求加上原料的钛精矿、硫酸(硫酸法)价格的上涨,支撑了钛白粉价格进一步上行。
国内钛白粉产量创历史新高,产能相对集中:2000-2010年,国内需求增速约18%,产能增长稍快,20%左右。预计今年钛白粉产量达180万吨,创历史新高,将超过美国第一制造大国的市场地位,2011年消费将超过美国的120万吨。
2009年,中国钛白粉产量为104.7万吨,同比增长32.9%,其中,金红石型为55.3万吨,增幅为54.1%,锐钛型为46.0万吨,增幅为18.0%,非颜料级产品为3.4万吨。据国家化工行业生产力促进中心钛白分中心统计,2009年,在行业现有56家全流程型企业中,前10位企业的综合产量为53.8万吨,占全国总产量的51.4%,前20位产量76.9万吨,占全国73.5%,前30位产量93.3万吨,占全国89.1%,产能相对集中。
国内钛白粉行业技术尚待升级:钛白粉生产工艺主要有两种:硫酸法与氯化法。国外钛白粉制造商提价,并不能改变国内钛白行业"低端过剩、高端短缺"的局面。其中,低端主要是硫酸法,理论上,每吨钛白粉需要4吨硫酸和2.5吨钛矿,硫酸及钛精矿价格对成本影响较大,而氯化法一般用于高档、专用领域。国际市场绝大部分高端钛白产品都是由氯化法工艺生产,如汽车涂料专用钛白粉和塑料型材用高耐候性金红石型钛白粉,而国内掌握这项技术的极少。
国内出口量明显上升,产品涨价概率较大:近几年,国内钛白粉出口量占产量10%-20%。今年2季度以来,国内出口量明显上升,但价格相对平稳。我们认为,国内钛白粉涨价的概率较大,主要理由是:首先,10月份国际厂商的再次提价,将为国内价格提供一定支撑;其次,国际市场价格提高后,部分贸易商加大在国内寻找货源,出口量有望再创新高;再次,尽管涂料没能进入"建材下乡"目录,但下游汽车等增速较快,今年涂料累计产量已达597.40万吨,较去年同比增长25.3%,对钛白粉的需求亦将有所增长。目前国内主要钛白粉企业装置负荷较高,如果国际需求进一步趋紧,则国内产品价格有上提空间。
报告名称:平淡的原片,看点在深加工,关注兼并重组
分析师:贺国文
报告类型:行业点评 报告日期:2010-09-26
相关公司:南 玻A*,ST 洛 玻 所属行业:玻璃行业
报告级别:★★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
平板玻璃行业景气将维持弱势振荡趋势:供求关系始终是驱动玻璃行业景气走向的关键因素。基于玻璃供给压力逐步释放,而需求面增速逐渐稳定的逻辑,我们依然延续前期的观点,认为玻璃景气将维持弱势振荡的趋势,但明年的保障性住房建设是可能存在超预期的领域,我们对明年玻璃需求增速预期大约在9%左右。
兼并重组活动将加快:未来在景气弱势振荡态势中,较低的收购成本将使行业兼并重组的行为更加频繁,而从政策层面来看,政府将进一步支持优势企业尤其央企做大做强,类似水泥行业一样,我们有望见到玻璃集中度在未来将大幅度提高。
看点还在深加工:未来深加工玻璃成本中占比最大的原片玻璃成本将下降,即深加工玻璃行业的盈利能力将获得提升;而深加工玻璃无论从政策层面还是从需求层面来看,都将获得较大的发展空间。深加工玻璃这块,我们重点看好LOW-E玻璃,关注安防玻璃。
LOW-E玻璃正在进入高速发展期:在经济转型的大背景下,节能玻璃的发展空间正在逐步打开,政策的强力推行和需求的替代升级将在中长期推动行业向前发展,我们持续看好 LOW-E玻璃行业未来的发展势头。(详细请参照之前的《玻璃行业深度研究报告-普通玻璃景气受压,LOWE玻璃成为行业亮点》)
安防玻璃有望在政策刺激下加速发展:随着国家标准《高层民用建筑设计防火规范》GB50045 的修改实施。我们认为,在政策直接作用下,未来防火玻璃将被"强制"在更大范围的建筑物上使用,伴随政策执行力度的提升及应用范围的扩大,我国安防玻璃市场将进入快速发展阶段。
报告名称:旅游餐饮行业2010年中秋假期数据点评
分析师:毛峥嵘
报告类型:行业点评
报告日期:2010-09-26
相关公司:锦江股份,中国国旅*,桂林旅游**,峨眉山A**
所属行业:餐饮旅游行业
报告级别:★★★
(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)
【内容摘要】:
中秋小长假预热旅游市场 ,中短途为主要出游方式
1.中短途旅游趋旺。由于中秋假期仅三天,出游方式则是以返乡探亲游及短途家庭游为主。我们看到,2008年假期改革后,更多的小长假改变着人们的出游方式,近郊和自驾游等旅游方式逐渐被大众所接受并开始习惯,特别在旅游资源较为丰富的中部地区,本地旅游在中短假期的驱动下,迅速成长。作为四川省内民众旅游的主要目的地-成都市全市三天共旅游接待人数225万人次;旅游总收入11.77亿元,客源市场以本地及周边地区市民为主,出行方式以自驾游、短途公交车出游为主。
2.高铁重塑"短途"定义。由于高铁缩短了旅行时间和空间的距离,改变了"短途游"的定义。中秋假期内,许多广东、湖南游客乘坐武广高铁,到湖北享受温泉。据统计,咸宁市各温泉景区共接待游客10万多人次,实现旅游收入6000多万元;其中,高铁游客占到20%以上。此外,节日三天内,东南沿海高铁温福、福厦线29对动车组共运送旅客近22万多人次,趟趟满员,最高上座率达114.5%。据了解,其中,旅游客流主要是前往上海观看世博会及前往福建沿海地区观海。
3.温泉旅游开始升温。今年中秋小长假期间,全国大部分地区降雨降温,秋意瑟瑟,这使得部分中部地区的温泉旅游开始升温。
4.世博会效应依然显著。上海世博会作为目前国内游的主要去向,接待情况依然火爆,23日入园参观者达63.11万人次,创单日客流新高。上海地区的酒店出租率也较去年同期出现上升。同时受世博辐射效应影响,安徽省中秋期间旅游接待人数达到469.67万人次,较去年同期增长32.64%。
1.今年由于中秋假期和国庆假期分开,出现了史上最为零散的假期分布状况。而通过合理安排带薪假期,搭配双休日,人们有望得到一个较长的假期,因此民众的旅游意愿也非常活跃。根据中国旅游研究院的预测,今年十一黄金周国内出游人数将达到2.1亿人次,旅游市场将延续今年1至8月的上涨态势,国庆黄金周可能成为近年来人气最旺的黄金周。
2.从目前的旅行社预定情况看,今年国庆期间长线旅游异常火热,包括出境旅游和新疆、云南、西藏等西部游。国家旅游局预计,今年中秋和国庆黄金周西部旅游将迎来全面回暖的旺季。西南区域摆脱自然灾害影响后,8月份以来所恢复的旅游人气有望持续到 10月,在黄金周出现一个明显反弹。
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【责任编辑：尹杨】
