研究精髓(09.21)

国金证券　 2010-09-20 13:22

　　【正文】

　　报告名称:PVC价格仍将高位,电石减产是主因--石油化工行业研究周报

　　分析师:刘波

　　报告类型:行业研究周报

　　报告日期:2010-09-20

　　相关公司:金发科技;英 力 特;兴发集团;齐翔腾达;天原集团;中泰化学

　　所属行业:石油化工行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　行业点评

　　原油与成品油:本周促使油价小幅走高的因素主要为:加拿大至美国中部伊利诺伊州的输油管道泄漏,引发市场担忧;中国海关数据显示8月份我国原油进口较7月大幅提高,而后油价再次回落,则是因为美国出现制造业增速放缓的迹象。目前三地原油22日移动平均74.53美元/桶,较上次调价下跌1.99%。我们认为短期内油价大幅走低和大幅走高的可能性都不大。

　　报限电继续,高耗能产品及下游维持涨势。9月17日,发改委《关于进一步做好当前节能减排工作的紧急通知》,对当前节能减排工作提出五项要求,包括确保9月底前完成淘汰落后产能任务等。"限电"仍是大多地方政府的主要选择。在此背景下,高耗能电石以及黄磷等产能受影响较大。

　　氯碱产品方面,生产一吨电石平均需耗电3,500度,国内电石大省之中的宁夏(09年产量占比16.2%)、新疆(09年10.2%)、陕西(09年6.09%)等已被发改委列入节能形势严峻的一级预警省份,减排任务重。我们认为后续若内蒙古(产量占比30%以上)限产措施严厉,电石价格将继续走高。而电石下游,PVC、BDO、PVA分别吨耗电石1.5吨、1.24吨与2吨,成本推动下将继续涨价。近期华东PVC、BDO分别涨价2.12%与4.09%。

　　电石等原料上涨是推动PVC行情的主要动力。目前,宁夏地区多数电石企业已经完全停产。预计下半年该地区电石产量将减少接近100万吨,届时电石法PVC成本压力将进一步增加。而电石法PVC价格的走高也对乙烯法PVC价格产生较大的带动作用。

　　除了成本因素,进口货竞争的减少也是支撑国内PVC价格的一个因素。受国际汇率波动和金融危机的影响,2009年中国PVC进口数量增加超过100%。但随着国家对部分进口PVC征收反倾销税,今年国内PVC进口明显减少。据统计,今年1-6月,国内PVC进口量为53.8万吨,同比减少51.4%。

　　短期PVC需求面向好。9月开始,国内PVC市场将进入消费旺季,而下游企业在夏季限电结束后也能增加部分PVC使用量。截至2009年年底,我国PVC总产能1780.5万吨(含糊树脂),预计今年需求为1125万吨,增长8.7%。今年一季度,国内新装置扩能120万吨/年,未来两年,国中泰化学的36+50万吨、山西襄垣煤矿集团60万吨/年二期项目、湖北宜化青海40万吨/年以及安徽淮北矿业一期40万吨/年项目。预计到2015年,我国PVC总生产能力将超过2500万吨,东部及南部部分地区的PVC将逐渐退出国内市场,只有有资源的PVC企业才能获得较佳的盈利。

　　磷化工产业链上,吨耗电在14,500度的黄磷价格仍处高位,本周涨价2%左右。10月份西南地区将进入枯水期,估计今年枯水期黄磷开工率将低于往年,黄磷价格还将走高。磷肥同样受国际价格高位、冬储开始以及限产影响,一铵、二铵价格均继续走高并带动国内硫磺价格。

　　其他涨价的产品还有:因中国贸易商在十一前购货,亚洲MTBE涨至5个月以来最高价;下游耗氯产品开工率提升,华东液氯再涨10%;甲乙酮涨势不改,本周再涨8%。

　　报告名称:河北节能减排预警级别调低--钢铁行业研究周报

　　分析师:王招华

　　报告类型:行业研究周报　　　　　　　　　　  报告日期:2010-09-19

　　相关公司:宝钢股份;八一钢铁;三钢闽光　　　  所属行业:钢铁行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　投资建议

　　9月14日,唐山市高炉个数的24.26%、高炉容积的14.55%停产; 9月17日,国家发改委将河北节能减排预警级别由二级转为三级(根据发改委定义,一级预警为节能形势严峻,二级预警为节能形势比较严峻,三级预警为节能进展基本顺利)。我们判断这或许意味着河北钢企减产的力度不会进一步加码,强制拉闸限电政策很可能如我们此前所述般"行之不远"。

　　考虑到部分企业因为正常检修或亏损减产等因素,目前唐山市因拉闸限电而减产的钢产量实际上甚少。在供给被动缩紧的希望渺茫,而需求持续低迷的背景下,钢铁行业的景气度预计仍将在低位徘徊。我们仍然维持中期标配钢铁股的建议,但长期投资者可以超配。

　　一周回顾

　　国内钢价小降国际钢价持平,无缝管补涨取向硅钢趋稳。CRU国际钢价指数本周保持不变;由于拉闸限电对全国钢产量的影响不及政府规划及市场预期,本周国内钢价高位回落,全周钢价指数下跌0.87%,其中长材价格指数下降0.84%、扁平材价格指数下降0.98%、武汉取向硅钢价格保持不变、上海无缝管价格上涨1.90%、佛山不锈钢价基本保持不变;中钢协统计的9月10日热轧卷板(2.75mm)价格高于螺纹钢(Φ12-25mm)价格96元/吨。

　　矿焦齐稳,硅铁价续涨,国际废钢价不变。本周国内外铁矿石价格总体均保持不变;我们模拟的现货澳矿价较长协澳矿价低10.53%;河北废钢、焦煤、焦炭价格均保持不变;铁合金品种中,钒系合金上涨1%左右,硅铁大涨8.15%(近一个月来累计涨幅达23.44%),其他合金总体保持不变或略有下降;海运费涨下跌8%-9%,镍价续涨0.59%;国际废钢价格总体稳定。

　　经销商周库存续降,9月上旬全国粗钢日产量回升。Mysteel统计的重点城市经销商库存本周环比下降0.65%,这是连续第5周下降,其中长材库存量环比降1.94%,板材库存量环比增加0.49%;中钢协旬报数据显示2010年9月上旬全国粗钢日产量环比增加0.92%,与8月中旬产量值基本相当;而8月全国粗钢日产量环比降0.21%,其中重点大中型钢企粗钢日产量环比增2.64%,小型钢企粗钢日产量环比降9.70%。

　　板块表现逊于大盘。本周SW钢铁指数跑赢沪输300指数1.27个百分点;其中跌幅较小(涨幅较大的)的为方大特钢、大冶特钢、鞍钢股份、攀钢钢钒;大钢中,武钢股份跌幅最大,为4.42%;截止本周五,钢铁板块与全部A股的PB比值为0.513,比历史平均水平低17.29%,比历史最低水平高9.81%。

　　报告名称:纺织原材料周报--纺织行业研究周报

　　分析师:张斌

　　报告类型:行业研究周报

　　报告日期:2010-09-19

　　相关公司:山东海龙;澳洋科技;新乡化纤;烟台氨纶;友利控股

　　所属行业:纺织行业

　　报告级别:★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　投资建议

　　进入旺季,而市场资金充沛,所有原料价格上涨。旺季中,未来原料仍可能继续上涨;

　　对于强周期的化纤个股的投资时机,我们一直强调淡季是更好的介入机会。在当前市场资金充沛、上市公司估值较高的情况下,尽管价格由于进入传统旺季而上涨,但我们认为上涨只是反弹,目前介入存在一定风险。

　　行业点评

　　涤纶:本周涤纶产业链价格全线上涨。PTA周平均价格上涨52元至7498元,涤纶短纤周平均价格为10330元,较上周大涨572元,涤纶长丝各品种价格均有所上涨,其中涤纶POY周平均价格上涨400元至11210元;市场进入旺季是涤纶产品价格全线上涨的主要原因。涤纶行业过度竞争,没有较好的投资标的;

　　粘胶:粘胶短纤价格本周再涨650元至19000元,棉短绒价格仍然稳定在7510元,而人棉纱价格跟随短纤价格再涨450元至25100元,两周累计上涨800元;粘胶长丝价格小涨50元至36000元;虽然经过屡次提价,目前粘胶短纤企业仍然处于亏损境地,预计短期之内短纤价格继续上涨的可能性很大;中长期短纤价格受棉价影响:如果棉价下跌,粘胶短纤价格势必跟随下跌,在棉价企稳前,企业效益难以回升;如果棉价维持高位,短纤企业受制于成本高企,盈利状况同样难以改善;

　　氨纶:氨纶原材料PTMEG和纯MDI价格价格保持在25600元和17700元,氨纶40D本周价格上涨500元至51500元;市场进入旺季,协会和企业协商统一提价是涨价的直接因素。我们预计短期之内氨纶价格继续上涨;我们仍认为氨纶中长期价格将下跌,目标价格区间在45000-50000元之间;

　　棉花:本周棉花价格飙涨,中棉328指数上涨633元至18793元;Cotlook远东指数近两个月持续上涨,本周再涨3.85美分/磅至102.38美分/磅;纯棉40S纱线指数上涨900元至28200元。国际市场认为今年棉花产量低于预期,这是价格再度飙升并一举超过历史高价的主要原因。由于资金在今年棉价上涨中作用较大,这给棉价拐点预期带来了很大的不确定性,我们认为棉价短期仍将上涨,但处于顶部区域。

　　行业分析:

　　市场进入旺季,原材料价格上涨是正常的市场行为,目前各化纤品种价格表现尚没有超出我们预期,短期内由于旺季因素,价格仍可能继续上涨,中长期我们仍然维持之前的预期不变:原料价格较当前价格下跌的可能性较大。

　　受全球极端天气状况影响,外棉价格创15年以来新高,并且带动中棉328指数本周大幅度飙涨,价格一举超越历史最高点。在全球流动性宽松的情况下,今年全球农产品涨价,棉花成为领头羊;此外,今年全8个月,行业出口增速超过20%,达到鼎盛时期水平,超过我们预期,因此旺季中棉价上涨趋势难以逆转,给下游企业经营带来很大不确定性。之前的周报中,我们希望棉价稳中有降,实现三方共赢,但棉价的持续上涨使得共赢成为泡影,未来棉价仍将剧烈波动,拐点难以预期,目前只能判断旺季中上涨趋势不会改变。

　　报告名称:中药材市场再下一城--康美药业公司点评

　　分析师:李龙俊, 黄挺, 李敬雷

　　报告类型:公司点评　　　　　  报告日期:2010-09-19

　　公司名称:600518 康美药业　　　 所属行业:中药行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　9 月 16 日公司与安国市人民政府签订了《关于收购安国中药材专业市场交易中心的框架协议》,就公司收购安国中药材专业市场交易中心(下称"安国中药材交易中心")相关资产等事宜达成原则性共识。

　　根据协议约定,公司有意以不超过 7,000 万元的价格收购安国中药材交易中心、相应的土地使用权和附属设施以及经营管理所需资质和许可。公司计划在取得中药材交易中心相关资产及经营管理所需资质和许可后,对安国中药材交易中心进行企业化改造,并在安国市投资设立一家主要从事药品经营批发的企业,以及在安国市总投资 10 亿元建设一个以大宗中药材现货交易为重点的康美(安国)中药材现货交易平台及其附属设施。

　　评论

　　此举奠定公司在中药材市场领域的龙头地位:1、安徽亳州市场和河北安国市场是国内交易规模位居前二的两大药材交易市场,交易规模约占全国交易规模的1/4,基本拥有国内大多数药材的定价权;2、亳州市场、安国市场和普宁市场各有特色,公司对三大市场的定位如下:亳州市场品种齐全且交易活跃,未来以"定价"为主;安国市场存货量大,未来以"仓储和交割"为主;普宁市场则以"贵稀药材"交易为主;3、目前三大市场的架构,基本奠定公司在中药材市场领域的龙头地位,竞争对手即便抢夺余下的药材市场也难以对公司构成明显威胁。同时公司在余下的药材市场收购谈判中也处于明显的主导地位。

　　如何认识布局中药材市场的意义:1、中药材市场具有资源属性(牌照价值、历史价值和实体价值),并具有难以复制性。在目前各路资本对药材市场虎视眈眈的情况下,抢先争夺显得尤为重要。因此,布局的战略意义远大于短期的业绩;2、新的中药材市场将采用佣金及融资服务等具有创新性的经营模式,我们认为,这些模式的推动将是个渐进的过程。

　　降低中药材流通成本,为产业创造价值:1、据统计,中药材流通环节的成本是中成药流通成本的两倍以上。流通成本高企的原因:流通环节过多;信息不对称导致以假乱真等现象;交易信息缺乏等。2、公司将通过以下方法降低中药材的流通成本,为产业创造价值:通过药材市场提供及时有效的价格、买卖方等交易信息;公司提供第三方认证的方式保证场内交易的药材品质;公司通过仓储物流网络的布局,实现仓单交易,降低流通环节和物流成本。

　　明年起进入饮片产能释放期:今年公司饮片业务受制于产能限制,增速较慢。明年起,公司将进入饮片产能的释放期。目前公司的产能约为1.4万吨,明年将有望新增产能6000吨,后年将有望新增产能万吨以上。

　　报告名称:中国软件公司点评

　　分析师:李哲人

　　报告类型:公司点评　　　　　　　　　  报告日期:2010-09-19

　　公司名称:600536 中国软件　　　　　　 所属行业:软件行业

　　报告级别:★★★

　　(报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自"一星"至"五星"。"五星"为综合质量最高的报告。)　

　　【内容摘要】:

　　事件

　　中国软件9月17日发布公告,宣布公司与子公司上海中标软件有限公司及其股东普华基础软件股份有限公司、华东计算机技术研究所签署了《上海中标软件有限公司增资认购协议》。公司及普华软件各对中标软件增资8500万元,华东所不参与增资。

　　评论

　　加大基础软件投入,布局操作系统及桌面系统领域:上海中标软件是公司旗下操作系统及桌面办公系统产品的运营主体,增资中标软件是公司09年非公开发行募集资金的投入项目之一,总体投资金额为1个亿,09年12月首批已经增资1500万元,此次增资8500万元一次性完成了这一项目的剩余投入金额,投入规模较大,增资后中标软件的注册资本增长至2.5亿元,公司对操作系统及桌面系统类基础软件方面明显在加大投入力度,显示了其在相关领域取得突破的战略决心。

　　此时注资,与准备国家核高基项目验资有关:自09年12月首次增资之后,公司选择这一时点对中标软件大规模增资,我们认为除了与普华软件同步注资的因素之外,国家对于核高基研究项目配套投入的验资可能是此时注资的主要原因。从这次注资的规模和时点来看,我们预计操作系统及桌面系统领域的核高基项目正处于积极进展中,且项目专项资金根据国家资金配套比例计划中中央、地方和公司1:1:1的比例估算,规模应该在4个亿左右;

　　中报整体经营基本正常,中软国际业绩大幅上扬:公司前期公布了10年中报,尽管账面每股收益仅0.01元,但按照我们前期报告提示投资者注意的,扣除中软国际优先股公允价值变动损益3154万之后为0.04元,如公司6月29日宣布的1737万核高基资金计入上半年非经常性损益抵扣研发费用,上半年业绩则为0.12元,基本符合我们的业绩预期。值得关注的业务亮点是中软国际业绩大幅上扬,上半年不计公允价值变动的调整后利润为3655万,已超过09及08年全年业绩,主因外包及金融等业务需求大幅上升,而母公司则由于收购长城软件后内部人员整合导致管理费用上升业绩略有下滑。

　　特别声明:

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