银河每日债券9/21

银河证券　　2010-09-21 09:12:41

　　投资要点:

　　国债:上证国债市场9月20日高位震荡,收盘报126.92点,上涨0.02%,全日成交2.06亿元。中秋将至,银行需要提高备付应对居民资金需求,造成债市买兴不旺,推动部分券种收益率上升1-2个基点(bp),预计现券收益率将大体维持盘整的态势,成交可能会更加偏于清淡。

　　信用债:受近期股市走弱影响,沪深信用债全线上扬。上证企业债指数最高探至143.72点,最低探至143.63点,收盘报143.67点,上涨0.04%,全日成交5.43亿元。短期债券走势,考虑到资金面季末的紧张状态逐渐消散,以及9月份宏观数据偏利好于债市,收益率存在阶段性下降的交易性机会。从持有期角度仍建议围绕3年左右展开配置,长债仍以波段操作为主。

　　可转债:两市可转债成交的13只个券中3只上涨,10只下跌。受股市震荡影响可转债多数下跌,仅塔牌、锡业和工行转债上涨,操作上,建议持有银行转债来代替部分信用债,中小市值转债中,可以关注新钢转债、双良转债和博汇转债。

　　回购:受假期将至和季末考核因素影响,货币市场利率波动较大。交易所市场一天国债回购利率上涨755.19%,收盘报9.065;七天回购利率下跌17.07%,收盘报1.700。由于银行需要应对节日期间居民资金需求,大多不愿拆出资金,资金市场略感偏紧,回购利率出现一定幅度反弹。

　　一、操作与建议

　　近期债券市场基本呈现缩量整理走势,由于今年以来上证国债指数和上证企债指数都有较大涨幅,短线市场有一定获利回吐迹象。另一方面,持续走高以后的债券品种收益率也明显降低,目前存续期在10年以上的国债收益率低于3.5%;存续期在5年以上的企业债税后收益率普遍低于5.3%,这在历史上看都属于较低的水平。本周在资金面的影响下债券收益率出现小幅上行,成交量有所回落。从信用债的整体走势来看,分离债作为信用债对大市反应最为敏感的板块,其表现往往先于企业债和公司债。配置方面3-5 年期内AAA 有比较优势,我们选取剩余期限较短,流动性较强和资质较高的债种供选择参考。

　　二、货币市场分析

　　1、公开市场操作

　　本周到期央票和正回购总额980亿元。

　　2、货币供应量

　　央行最新公布的金融数据显示,7月份新增人民币贷款5328亿元,低于6月份的6034亿元,也低于市场预期的6000亿元。但若按政府目标来看,属于稳定水平,且工业增加值、进口和PPI增速回落也预示了国内信贷需求有所减弱,央行没有必要调整政策。同时,7月末M1同比增长22.9%,比上月低1.7个百分点;M2同比增长17.6%,比上月低0.9个百分点。7月末M1和M2增速放缓,有助于减轻流动性过剩引发调控的担忧,也预示政策收紧的可能性正在减小;且M1依然高于M2,市场流动性整体宽裕,支持债市维持低收益率水平。

　　三、可转债分析

　　可转债市场近期的大扩容将大幅缓解目前市场规模和流动性不足的现状,投资机会明显增加,可积极参与转债一级市场的投资机会,因为转债价格经过上半年的大幅调整,其纯债价值已对其价格形成有力支撑,进一步下跌空间不大,新发转债设定的转股价格相对较低,其正股价格继续大幅下挫的可能不大,这也给转债提供了很好的投资价值。

　　目前转债市场估值较高,无修正预期的平均隐含波动率为49.05%,估值已没有太大优势,继续追高存在一定的风险,建议投资者保持谨慎,同时密切关注塔牌和工行等新券上市影响转债市场估值变化的交易机会。其中双良转债的隐含波动率最高。估值优势明显的有中行转债,其隐含波动率较低。双良转债业绩风险释放后,其节能减排和海水淡化概念重新获得市场关注。同时建议关注新债申购的投资价值。